【摘 要】
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随着经济全球化的深入发展,国际格局呈现多极化的趋势,全球治理体系和国际秩序都处在加速变革之中。在世界各国经济发展联系日益紧密的同时,全球经济面临的不确定性也更加突出。在对20世纪30年代资本主义国家的大萧条研究中,学者们就发现了不确定性会影响经济主体的行为。后危机时代,各国经济仍处在深度调整期,2020年初新冠肺炎疫情的全球大流行,又进一步导致全球经济遭遇了供需双侧的冲击。面对可能反复的疫情和全球
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随着经济全球化的深入发展,国际格局呈现多极化的趋势,全球治理体系和国际秩序都处在加速变革之中。在世界各国经济发展联系日益紧密的同时,全球经济面临的不确定性也更加突出。在对20世纪30年代资本主义国家的大萧条研究中,学者们就发现了不确定性会影响经济主体的行为。后危机时代,各国经济仍处在深度调整期,2020年初新冠肺炎疫情的全球大流行,又进一步导致全球经济遭遇了供需双侧的冲击。面对可能反复的疫情和全球经济复苏的严重不平衡性,各国可能采用的经济政策仍然面临较高的不确定性。对于微观经济主体来说,在不确定的发展环境中,如何应对经济政策的不确定性,合理配置资本结构,保障稳定持续的经营和发展,是微观金融领域的经典问题。在已有关于经济政策不确定性微观影响的文献研究中,对于企业资本结构的关注不多。因此,本文选取经济政策不确定性影响企业资本结构这一视角,研究分析经济政策不确定性这个宏观概念对企业资本结构这个微观行为的影响。在研究的宽度上,本文分别研究经济政策不确定性整体和货币政策不确定性、财政政策不确定性、监管政策不确定性等具体的政策不确定性对企业资本结构的影响,并且区分企业产权属性,研究经济政策不确定性对于不同产权性质企业的影响异质性。在研究的深度上,本文从研究经济政策不确定性对企业资本结构影响的理论分析出发,提出研究问题,通过实证研究,逐步分析经济政策不确定性对企业资本结构的影响、对企业资本结构动态调整的影响,以及影响关系中的中介效应。为企业在应对经济政策不确定性过程中如何优化资本结构提供一定的借鉴,为经济政策制定中如何有效发挥微观经济主体效能、培养内生增长机制、构建双循环新发展格局提供有益的建议。本文分为七个章节。第1章和第2章分别是导论和文献综述。第3章是经济政策不确定性影响企业资本结构的理论分析。第4章、第5章、第6章是经济政策不确定性影响企业资本结构的实证分析,分别从经济政策不确定性对企业资本结构的影响、经济政策不确定性对企业资本结构动态调整的影响、经济政策不确定性与企业资本结构动态调整关系中的中介效应三个逐步递进的层面,对经济政策不确定性与企业资本结构进行深入研究。第7章总结了全文的主要结论,结合中国经济运行的实际提出了相应的政策建议,并展望了未来的研究方向。在理论分析部分,本文分析了经济政策不确定性以及企业资本结构的理论基础,从经济政策不确定性对企业投资、企业经营、企业融资三种企业行为的影响出发,分析得到经济政策不确定性对企业资本结构的影响机制:企业风险不确定性规避和金融中介不确定性规避。在理论分析中,本文创新性地提出了以经济政策不确定性整体和货币政策不确定性、财政政策不确定性、监管政策不确定性三个具体的政策不确定性组成的“总体-分部”研究视角,全面分析经济政策不确定性对企业资本结构的影响。理论分析部分在第三章完成。在实证研究部分,本文分别从经济政策不确定性对企业资本结构的影响、经济政策不确定性对企业资本结构动态调整的影响、经济政策不确定性与企业资本结构动态调整关系中的中介效应三个层面,逐步深入分析经济政策不确定性对企业资本结构的影响,以及影响的作用路径和内在机制。实证检验中,采用较为公认的经济政策不确定性指数作为经济政策不确定性的衡量指标,创新性地构建了监管政策不确定性指数;采用中国A股上市公司的资本结构作为样本数据,进行了实证分析。实证研究发现,经济政策不确定性整体以及货币政策不确定性、财政政策不确定性、监管政策不确定性都对企业资本结构有负向影响,且都对企业资本结构动态调整的速度有不利的影响。在相关的影响和调整关系中,存在中介指标,经济政策不确定性整体以及货币政策不确定性、财政政策不确定性、监管政策不确定性都会通过企业风险不确定性规避和金融中介不确定性规避两个作用机制对企业资本结构产生影响。进一步地区分企业的产权属性可以发现,经济政策不确定性对民营企业资本结构的负向影响大于对国有企业的影响,而且受到经济政策不确定性的冲击时,民营企业资本结构调整的速度降低相比国有企业的调整速度降低要少。实证研究分别在四、五、六三章完成。综上,理论分析与实证研究均证明,经济政策不确定性对企业资本结构及其调整速度的影响是较为显著的,将影响企业趋近最优资本结构的收敛路径和收敛速度,影响企业经营决策,进而影响经济政策宏观调控的政策效果。因此,本文从政策延续性、政策协调性、政策透明度三个方面提出了政策建议,以缓释经济政策不确定性对企业经营决策的不利影响,充分发挥宏观经济政策对实体经济的调控作用,保障实体经济稳健运行。
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