信用风险,指的是企业破产的风险,亦即企业资产价值低于其负债价值的风险。因此,信用风险需要关注两个方面,一方面是企业的资产价值与负债价值的差距,另一方面是企业资产价值的波动大小。企业的资产价值,是其未来营业利润的折现,因而信用风险需要关注企业未来营业利润的增长潜力及其稳定性。本文基于上述考虑,研究我国上市企业的信用风险。　　本文使用股权分置改革后的上市企业数据,通过构建类似于Merton(1974)和Vassalou and Xing(2004)未定权益分析法的度量模型,对我国上市企业2008年至2010年的信用风险指标——违约距离(DD)和违约概率(EDF)进行了计算。以信用风险EDF2.1为例,在考察的3年中(2008年至2010年),其平均值为4.2％,最大值为18.0%,最小值为0.0%其标准差为3.6%。2008年其平均值为8.4‰2009年为2.9%,2010年为1.4%,信用风险在稳步下降。信用风险指标,能很好的区分亏损企业与盈利企业。　　在度量上市企业信用风险的基础上,本文对企业的资本结构与信用风险的关系进行了实证研究。文章发现,我国上市企业的负债结构中,平均80%左右为流动负债,长期负债则相对较少。本文将资本结构分为两个层次,第一个层次为资产负债率,第二个层次为资产和负债的内部结构。本文发现:第一,第一层次的资产负债率与信用风险呈显著正相关关系;第二,资产和负债的内部结构也影响企业的信用风险,其中流动资产/资产总计比率和流动负债/负债总计比率,与信用风险均呈显著的正相关关系。　　本文实证研究了股权结构与信用风险的关系。文章从股东博弈的角度,分析了股东对企业经营的监督行为并认为,第1大股东天然具有对企业经营进行监督的动力和责任:从股东持股目的的角度,将股东分为投资目的和控股目的两类,并认为投资目的股东,对企业的信用风险是敏感的。文章通过构建股权结构与信用风险的面板数据,分析发现:第一,第1大股东的绝对地位(持股比例),与信用风险呈显著负相关关系,其相对地位(股东制衡指数)与信用风险无显著关系;第二,机构投资者持股比例,是与企业信用风险关系最密切的因素,两者呈显著的负相关关系。第三,小投资者的持股比例,与信用风险呈显著的正相关关系。　　本文研究了信用风险与股票收益的关系并发现,信用风险是资产定价的系统性因子,且对股票收益有正向影响。信用风险对股票收益的系统性,是独立于CAPM模型的市场收益、Fama-French三因子模型的规模因子和账面市值比因子的。信用风险越高的企业,其股票收益越高;信用风险越低的企业,其股票收益越低。　　在基于上述研究的基础上,本文对我国企业进行信用风险管理提出了一些建议,分为企业内部管理、外部监督和宏观政策三个层次。在企业内部进行信用风险管理,需要做到如下几点。第一,资本结构的角度,需要控制资产负债率在较低水平、控制流动资产与资产总计的比率在较低水平、以及控制有形资产与资产总计的比率在较高水平;第二,偿债能力的角度,需要保证流动比率在较高水平,保证企业盈利的稳定性:第三,盈利能力的角度,需要提高企业经营管理的水平,在追求企业盈利的同时,加强企业信用风险的管理。在外部监督的层面,研究建议企业重视机构投资者的建议。当机构投资者持有或增持企业股票时,企业的管理者应该多与机构投资者进行交流,提高自身的经营管理水平;当机构投资者选择售出企业股票时,企业的管理者应该及时确认机构投资者的退出理由,如果机构投资者不看好企业的经营,管理者应该切实有效提高企业的经营管理水平,纠正在经营管理中的错误。同时,企业的股东需要切实有效的履行对企业的监督,股东之间需要减小互相“搭便车”的行为。在宏观政策的层面,如果要有效降低我国企业的信用风险水平,提高企业未来盈利潜力,开放长期债务市场、减少企业发行长期债务的政府审批是十分必要的。开放长期债务市场,减少企业发行债务的政府审批,发展成熟的企业债市场,不仅有利于大型国有企业获得长期债务的融资渠道,使得大型企业,尤其是上市企业,摆脱债务结构中大部分为流动负债的情况,降低信用风险提高盈利能力。扩大发展长期债务市场,也有利于中小企业获得更大的发展。