【摘 要】
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消费资本资产定价理论是在不确定环境下研究投资者的跨期消费与投资问题。该理论将消费选择理论与资产定价理论统一在一起,已经成为研究消费选择与资本收益问题的基础理论。
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消费资本资产定价理论是在不确定环境下研究投资者的跨期消费与投资问题。该理论将消费选择理论与资产定价理论统一在一起,已经成为研究消费选择与资本收益问题的基础理论。但是,在国外,消费资本资产定价模型应用起来没有获得与其理论相得益彰的经验结论。存着股权溢价之谜、无风险利率之谜和股权波动之谜等诸多谜思。相应地,消费资本资产定价模型在国内的适用情况自然受到关注。本文旨在通过利用中国市场的经验数据,考察消费资本资产定价模型在我国的适用情况,分析中国居民消费与股票市场收益率以及利率变动之间的动态关系,考察投资者的行为特征以及我国股票市场是否存着股权溢价之谜。本文重点介绍了常相对风险厌恶幂效用下消费资本资产定价模型-Hansen-Singleton模型,广义非期望效用下的消费资本资产定价模型-Epstein-Zin模型和基于习惯的消费资本资产定价模型-基于外生习惯的Abel模型和基于内生习惯的Constantinides模型。本文选取了Hansen-Singleton模型、Epstein-Zin模型和Abel模型作为实证研究的对象,根据我国股市行情发展的特点分阶段考察我国投资者的行为特征。结果发现我国股票市场经验上支持非线性的“理性预期假说”。但是,我国股票市场不存在股权溢价之谜现象,投资者在不同的行情周期下呈现出不同的行为特征。在牛市中,投资者倾向于当期消费且风险厌恶程度较高;而在熊市中,投资者倾向于未来消费且表现出非理性的风险追逐。外生习惯因素在牛市中对代表性投资者的消费影响要小于在熊市中的影响。但是消费的跨期替代弹性没有表现出合理的经济学含义。最后,根据本文的研究结果,作者提出了相应的政策建议以及进一步研究的方向。
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