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Exchange Traded Fund(以下简称ETF),即交易型开放式指数基金,起源于加拿大,而其发展与成熟则主要在美国。由于它结合了封闭式基金与开放式基金的优点,为投资者提供了更为灵活的交易方式和更低的交易成本,因而在全球范围内取得巨大的成功。截至2008年第一季,全球交易所交易基金(ETF)的资产管理总额为8204亿美元,共有1302种不同类型的ETF在世界各地的交易所进行买卖。
ETF既可以在二级市场上像股票一样进行交易,又可以通过基金公司进行申购赎回,由于两个市场给出的价格有时会出现不一致,使得ETF套利得以产生,ETF套利有折价套利和溢价套利两种方式。从基本的两种套利方式中,根据不同的情况又分为瞬时套利、延时套利、特殊事件套利等投资策略。
由于ETF套利交易者的参与,使得在ETF在二级市场上的交易价格与其对应净值之间的偏差能够实时得到修正,成为一个很好的跟踪指数的投资标的,为偏好指数型产品的投资者提供了良好的选择。ETF套利交易一定程度上起到了平衡市场供求,改变短期内供求不平衡所造成的价格偏差,因此ETF套利交易者承担了部分做市商的职能。相比现在中国证券市场中股票交易T+1的交易规则,ETF套利所提供的T+0日交易特性使得投资者的资金可以当日回笼,在增加了投资者资金调动的灵活性同时,也活跃了证券市场的交易量。
目前中国证券市场中ETF的发展还受到一些制度上的局限,最主要的是缺乏做空机制和没有做市商制度配合。前者的缺乏使得ETF套利交易存在无法瞬时锁定价差的问题;而后者的缺乏则会出现有时因为ETF的流动性不足而造成冲击成本过高的问题。他们都是影响ETF套利交易能否成功的重要因素。
我国证券市场上未来可能推出的一系列创新金融产品可能有助于繁荣ETF市场并促进ETF套利的发展,特别是股指期货的推出后,ETF作为指数现货的替代品,与指数期货结合进行的跨市场期现套利,将会增加ETF套利的交易方式,也能更大程度地活跃整个市场的流动性。
目前中国证券市场正经历着大小非解禁的承重压力,笔者认为,香港盈富基金的成功案例给了我们一个很好的启示,或许可以通过设立ETF来缓解大小非上市对证券市场的冲击。
本文正文共分六个部分,第一章主要是介绍什么是ETF以及ETF套利如何进行,是全文的理论基础,为下文具体介绍套利策略做铺垫;第二章具体介绍了目前市场中主要进行的套利交易方法,结合实际案例揭示目前投资者在实际操作中是如何进行ETF套利的;第三章分析ETF套利对市场的正面影响,以及哪些因素制约了它的发展;第四章是对将来更多金融衍生产品推出后与ETF结合套利的展望,说明未来随着国内金融衍生品的增加,ETF套利的模式将有更大的变化和发展;第五章是对透过设立ETF缓解大小非解禁压力的设想的探讨;第六章是对全文进行总结。
本文的主要创新是:立足现实操作对ETF的套利策略加以了总结和说明。论文的案例全部出自作者工作的营业部交易的真实案例,笔者在论文写作中,阅读到大量资料,感觉对ETF套利理论阐述的较多而且较为雷同,但真正让读者看后能够指导实践操作的文章较少,本文试图本着理论结合实践的精神,在向读者解释什么是ETF套利的同时,更向其阐明具体的操作方式,让无论是研究者还是投资者在看完本文后,对于目前市场中具体的ETF操作都有较为详细的了解,并能够通过本文的指导进行实盘操作,而不仅仅把对ETF套利的理解停留在一个抽象的学术概念之上。
本文的不足之处在于:1、对于ETF作为指数现货的替代品,与指数期货结合进行跨市场期现套利,阐述不够深入;2、通过设立ETF来缓解大小非解禁上市对证券市场的冲击,对于这个设想尚缺乏深入的论证。