国债期货的主要操作策略之一是套利策略,而国债期货的套利策略又可分为期现套利和跨期套利两种。文章从理论模型出发,推导出了适合我国国债期货市场的现金流期现套利模型和均衡价差跨期套利模型以及统计套利的方法。随后基于我国于2013年9月6日重启国债期货上市交易以来的日度数据,对上述模型的效果进行了实证分析。首先是期现套利方面。一种为现金流流模型以借入资金买入ETF现货做空国债期货(或者卖出ETF现货做多国债期货借出资金),到期交割日资金流刚好平衡相互抵消为无套利区间的边界条件,该模型本质上属于均值回复策略。而另一种则为统计套利策略,以移动平均法或GARCH法来刻画基差时间序列的变化走势,以过去K日移动平均值或GARCH模型预测值作为中值,以波动率的适当倍数作为带宽构造布林通道带,本质上属于一种趋势追随策略。实证结果表明:现金流模型单次模型收益要高于统计套利模型,表明模型获利能力较强,但其均值回复的属性经常要求连续建仓,保证金需求量巨大,实际操作中存在困难,且策略对于均衡基差的设定较为敏感,样本外的数据可能收益率会有所下降。而统计套利模型表现相对稳定,尤其是套利方向不会大幅度变动,且连续建仓时间跨度小,保证金需求量小,但是其套利收益较低。其次是跨期套利方面。一种为均衡价差模型,即当跨期价差和理论价差的偏离程度超过交易成本时,即仍为存在跨期套利机会。与现金流模型类似,均衡价差模型本质上是一种均值回复模型,其模型主要的含有主观因素的模型设定为均衡价差。而对于期现套利的另一种策略——统计套利,本质上仍然是一种趋势追随策略。实证结果表明:均衡价差模型的策略平均收益要明显高于统计套利模型,但是统计套利模型仍然具有连续建仓机会少,时间跨度短,从而大幅减少保证金占用的优势。而模型稳定性方面,两种策略都具有一定的市场环境适用性:在强趋势宽震荡的市场环境中,均衡价差模型表现较为稳定,而在相对较为平稳的市场环境中,统计套利的策略稳定性则要好于均值价差模型。上述模型可行性改进主要体现在三个方面:拓宽无套利区间设定、提高套利操作开仓的确认条件、设定最大持仓限额。我们以现金流期现套利策略和均衡价差跨期套利策略为基础,在确定无套利区间时参考统计套利的思想。同时提高开仓条件,即基差(价差)连续5个交易日高于无套利区间上限或连续5个交易日低于无套利区间下限时,方进行开仓操作,并进行持仓限额限制。实证结果表明:期现套利平均单次收益在0.200万元-0.400万元,跨期套利平均单次收益0.075-0.080万元,可以在保证金可控的前提下获取有效正收益。最后,由于国债期货套利机会出现频率不稳定,单一策略很难获得稳定收益,因此应将国债期货套利定位于一种固定收益类的增强策略。