近年来,为了解释市场中的“异象”,行为金融学得到蓬勃发展。羊群行为(Herd Behavior)作为行为金融学的一个重要分支,自被提出之时就受到理论界和实业界的广泛关注。 股票市场中的羊群行为是指各类投资者忽略私有信息、相互模仿投资决策的现象。羊群行为会导致股价泡沫,增加股票市场风险。 国外对羊群行为的理论研究主要集中在羊群行为产生的机理上。其中,理性羊群行为(Rational Herding)理论认为,投资者之间的信息串联、基于声誉的考虑和报酬结构是产生羊群行为的主要原因。而非理性羊群行为(Irrational Herding)理论则从行为主体的心理出发,论述了羊群行为的非理性。 对于羊群性为的实证研究基本是沿着两个方向来进行的。第一是以整个股票市场为研究对象,通过对股票收益分散度等指标的回归分析来判断整个市场是否存在羊群行为;另一个方向则是以机构投资者为研究对象,通过研究在股票市场中处于单边交易中的机构投资者比例来判断是否存在羊群行为。 本文在系统地介绍羊群行为理论文献和实证研究的基础上,借鉴Christie和Huang(1995),Chang、Cheng和Khorana(2000)的有关研究方法,对我国股票市场上的羊群行为进行了实证分析。实证结果表明:我国股票市场存在明显的羊群行为,并且,在市场大幅下跌时的羊群行为程度比市场大幅度上涨时要高;我国股市中的羊群行为明显高于国外成熟市场。