【摘 要】
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货币政策与股票市场的关系一直是经济学和金融学研究的热点问题之一,国内外学者也对这一问题进行了许多研究。从我国来看,使用马尔科夫区制转换模型对股票市场收益率或利率进行
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货币政策与股票市场的关系一直是经济学和金融学研究的热点问题之一,国内外学者也对这一问题进行了许多研究。从我国来看,使用马尔科夫区制转换模型对股票市场收益率或利率进行单变量实证分析的研究比较多,但是对货币政策与股票市场收益率相关性的研究还没有。本文是首个采用区制转换利率可变的马尔科夫区制转换GARCH模型和马尔科夫区制转换VAR模型对中国股票市场的区制转换以及马尔科夫区制转换VAR模型的实证分析,同时还考察了货币政策与区制转换概率间的关系。 本文发现我国的股票市场确实存在牛市和熊市两种区制,其中牛市区制表现为较高的收益率和较低的波动,而熊市区制表现为较低的收益率和较高的波动,并且牛市区制的稳定性要好于熊市区制,具体表现为牛市区制的期望持续期要大于熊市区制。货币政策对股票市场影响的非对称性,牛市区制下货币政策对股票市场的影响是弱于熊市区制下货币政策对股票市场的影响的。货币供给量的增加对股票市场的牛市区制没有显著影响,但是会降低股票市场停留在熊市区制的影响。在牛市区制和熊市区制下,利率对股票市场都有显著的影响,利率上升会使股票市场收益率下降,利率下降会使股票市场收益率上升。利率对股票市场的作用也存在着非对称性,在熊市区制下利率对股票市场的作用大于牛市区制下利率对股票市场的作用。由于股票市场存在的区制转换现象,使用线性模型描述利率对股票市场的作用会产生偏离. 根据实证研究的结果,本文提出了以下几条政策建议:更多的使用利率工具来调控股市,充分考虑货币政策对区制转换概率的影响以及使用马尔科夫区制转换模型来制定货币政策。
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