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北新集团建材股份有限公司(以下简称北新建材,000786)是国务院国资委直属中国建材旗下的A股上市公司,截至到2008年公司资产规模达50亿元,已经发展成为中国最大的新型建材产业集团。公司通过兼并重组和实业投资,连续第四年保持快速增长,经营业绩四年增长了两倍。核心产品石膏板业务规模从4000万平米发展到5.6亿平米,矿棉板从800万平米到1600万平米,龙骨从2万吨到6万吨,三项业务成为中国第一。2008年10月随着北新建材四川广安生产基地点火生产,公司的石膏板生产能力已经跃居亚洲第一。
随着2008年转让所持有的中建材投资公司8096股份,公司更加专注与新型建筑材料的制造与销售,截止到2008年12月31日制造与销售收入达到主营业务收入的97.81%,主要产品有纸面石膏板、矿棉吸声板、轻钢龙骨、外墙板、屋面瓦、暖气片、涂料、塑料管材和塑钢型材。2003年以来,公司开始通过非募集资金开展大规模产能投资,陆续投资建设山东枣庄、河北涿州、江苏太仓、浙江宁海、广东肇庆、辽宁铁岭和四川广安生产基地。预计到2010年公司的核心产品纸面石膏板产能将达到10亿平方米。
在全球性金融危机逐渐向实体经济转移,房地产市场相对低迷的形势下,公司的产能的急剧扩张,是否会造成公司产销矛盾加剧?公司的盈利能力是否还能维系?国家节能环保相关政策、政府4万亿经济刺激计划,对北新建材来讲又是怎样的机遇和挑战?对公司的内在价值及权益价值又会产生怎样的影响?
本文通过对公司2003年至2008年的财务报表进行分析,采用结构性盈余预测的办法,结合行业竞争环境和公司内部运营管理分析,估计公司2009年至2013年损益表和资产负债表,进而获得公司未来代表性现金流量的预测。然后采用贴现现金流法(Discounted Cash Flow)多阶段模型进行公司价值评估和股权价值评估。
本文研究发现,在当前经济形势下,公司销售收入仍然保持增长,从2009年至2013年增长率分别估计为10.71%、19.24%、19.66%、9.36%、6.84%,2014年以后按照4.84%速度稳定增长。经过对中国资本市场及北新建材的历史交易数据分析,估计公司2014年以后主要参数:无风险收益率为3.24%、beta系数为1.068、权益资本成本为12.61%、债务成本3%、加权资本成本(WACC)为7.44%。基于2008年年报披露的数据和信息,企业价值为10,739,306,959.90元。假定公司在估计期内,无增发和配股行为,股价估计为10.71元。
对公司内部运营管理分析发现,企业价值并没有随着产能规模的快速扩张而迅速增长,公司的扩张更多处于战略布局的考虑,而非利润最大化或者股东利益最大化。通过加强公司存货管理、在建工程成本控制、融资手段多元化等措施能有效的降低公司运营成本,增加销售收入,提升企业价值。