上市公司股权集中已经成为一种普遍现象，伴随而生了第二类代理问题：终极控股股东运用复杂的股权结构，实现了对上市公司的超额控制，对上市公司进行利益挖掘，形成隧道效应。投资者面对收益的可能性变化，是否会调整其要求的最低报酬率？这是本文研究的逻辑起点。资本成本反应了投资者对报酬率的最低要求，是企业融资选择、投资决策、业绩评价的基础，是企业价值估算的重要依据。文章选用William. F. Sharpe等提出的资本资产定价模型（CAPM）、Ohlson和Juettner提出的OJ模型和Easton提出的ES模型等对资本成本进行估算。以往对于股权结构的研究多数停留在上市公司的直接产权归属层面，本文的研究是从上市公司的终极产权归属层面展开的。上市公司的终极控股股东必须是拥有投票权超过固定阈值的第一大股东，终极控股股东通过构建股权结构实现对上市公司的终极控股。终极股权结构的长度即从上市公司到终极控股股东的控制层级数，终极股权结构的宽度即终极控股股东实现控股的链条数量。终极控股股东的投票权和现金流权的分离正是通过控制层级的增加和控股链条数的增多来实现的，正是因为两权分离使得终极控股股东更容易、更有动力侵占中小股东利益。文章选用股权结构图谱公布首年（2004年）至2011年的数据作为研究样本，首先，筛选掉没有终极控股股东和数据不全的样本，最终得到11321个有效样本。有终极控股股东的上市公司的终极所有权均值为36.80%，终极控股权均值为42.53%，两权分离度（差值）为5.73%，两权分离度（比值）为1.37，控制层级为2.32。终极控股股东普遍采用单链条实现对上市公司的控制，占79.41%，政府更倾向于利用单链条实现对上市公司的控制。有44%的样本公司的股权结构是金字塔结构，个人或家族终极控股的上市公司更倾向于选择金字塔结构。从数量上来看，从2004年到2011年，个人或家族终极控股的上市公司所占比重呈逐年递增的趋势，甚至在2011年，超过政府终极控股的上市公司数量。三模型估算的股权资本成本中，OJ模型估算的结果最高，CAPM模型估算的结果最低，ES模型估算结果居中。筛选三模型共同样本，共得到2254个有效样本，经计算得出我国上市公司的平均股权资本成本水平为0.137，这远高于一年定期存款的利率。进一步检验终极控股比例区间、终极控股股东性质、政府层级、控股链条数、控制层级对平均股权资本成本划分的显著性，结果发现在0.1的显著水平上，不同政府层级控股的上市公司的平均股权资本成本是有显著差异的，政府（省级）资本成本水平最高，政府（中央）资本成本水平最低。并通过方差分析得出：金字塔结构的股权资本成本水平显著高于水平结构。通过对平均股权资本成本与终极控股权比例、两权分离度、控制层级和控股链条数的多元线性回归发现：终极控股股东性质不同，结论就有差异。个人或家族终极控股的上市公司的平均股权资本成本与两权分离度在方向上是负向关系，与控制层级在方向上是正向关系；政府终极控股的上市公司的平均股权资本成本与两权分离度显著正线性相关，与控制层级显著负线性相关。终极控股权比例、控股链条数与平均股权资本成本的相关性不显著。通过稳健性检验得出的结论支持上述分析结果。