随着我国资本市场的不断发展,上市公司股权再融资的需求在加大,融资的方式也逐渐由配股转为以增发为主,定向增发—这种在发达国家资本市场上运用广泛、市场化程度较高的股权再融资方式开始被不断地尝试和推广,这对于提升我国上市公司的价值、促进经营战略上的合作与竞争,以及解决投融资问题发挥了重要的作用。尤其在2006年,股权分置改革的顺利完成推动了中国证券市场的复兴,为定向增发的推广创造了条件。中国证监会在5月8日开始推行的《上市公司证券发行管理办法》中也对其做出了明确规定,为定向增发方式在中国资本市场上的应用奠定了法律基础。可以预测,在未来的几年内,随着具体实施细则的不断完善,定向增发仍会是上市公司融资的最主要方式,与其相结合的新型资本运作方式也会不断地涌现出来。研究我国上市公司的定向增发行为具有一定的实用价值和现实意义。一方面,由于国外上市公司的定向增发行为产生的比较早,其运作模式和相关法规己经比较成熟;但对于我国的上市公司来讲,资本市场环境的巨大差距使得定向增发的应用仍处于摸索阶段,各种各样的问题不能得到有效解决;再加上目前国内缺少对上市公司定向增发行为深入系统的研究,给我国定向增发方式的规范和推广造成了较大困难。所以,加强对定向增发方式的研究,找到符合我国资本市场环境的新型资本运作方式的应用途径,是提高资本市场效率和活力、明确资本市场发展方向的根本保证。另一方面,与国际上大型上市公司相比,我国A股市场的公司绝大多数属于中小型企业,更适合采用定向增发的融资方式。因此,通过研究能够合理有效的运用定向增发方式将为上市公司和投资者带来更多的现实利益。通过对研究文献的回顾发现,学术界对增发研究大致可分为两阶段。第一阶段的研究文献主要集中在增发定价、公告效应以及财富分配效应的研究上;第二阶段,也就是近年来不少学者对增发上市公司的经营绩效也纷纷展开了研究,但多是从规范性角度进行分析,缺乏数据支持。即便是有采用了实证分析也大都是通过选用单个指标作简单地前后比较或是采用较常规的多元回归分析,研究方法较单一,且大部分集中在配股融资的研究。为了克服上述研究方法的缺陷,本文采用了因子分析法,对定向增发的研究主要采用定量与定性相结合的分析方法,并借用统计学和财务管理有关原理作为分析工具,以2006年我国已实施定向增发的40多家上市公司作为样本,全面系统的对我国上市公司定向增发的市场概况、行业分布、增发前后绩效变化及其原因等进行了分析和总结,并将定向增发与其它融资方式进行了比较。对增发新股会计业绩变化进行了研究,发现增发公司增发后业绩有一个较大增长;与此同时,我们发现增发公司增发当年业绩变化并不显著,经过一段时间的调整后,业绩显著优于增发前。本文选出这些上市公司增发前后共三年的若干个财务指标,通过因子分析法构造一个经营绩效的综合得分函数,计算出实施了增发的上市公司在不同年度的得分,然后做前后比较,检验增发前后经营绩效变化情况。通过对所有样本的综合分析,得出实施了增发的上市公司的经营绩效在增发当年有所上升但并不显著,增发后一年内继续上升,但上升速度有所提高。众所周知,资本市场的核心功能—优化资源配置,实证结论表明我国上市公司增发后公司经营绩效上升,这与资本市场这一核心功能相吻合,所以本文认为定向增发利于多赢,应多发掘投资机会。本文主要分五章讨论定向增发前后公司绩效的变化:第一章,引言,主要描述了本文的研究背景及意义。2005年中期以来,随着股权分置改革的全面推开,我国股市开始步入一个新的阶段。在股指持续攀高的同时上市公司也在频频增发新股扩大融资,尤其是定向增发的规模越来越大。国外有些学者对增发新股公司的会计业绩进行了实证研究。然而,作为一个新兴的资本市场,中国上市公司的增发制度背景同发达国家成熟市场有很大的差别。这些国内外增发制度背景的差异是否会导致中国上市公司增发新股后的会计业绩和其他国家上市公司的会计业绩有差异?为回答上述这些问题和提供独立证据解释增发新股现象,本文将研究中国2006年47家实施增发公司增发前后的会计业绩变化及其影响因素。最后对我国增发市场做了简要描述。第二章,首先对公司增发与绩效的关系进行探讨,提出了理论依据。然后按照定向增发的对象、交易结构区分为以下几种模式:资产并购型定向增发、财务型定向增发、增发与资产收购相结合、优质公司通过定向增发并购其他公司。最后通过与其他融资方式进行比较,发现定向增发作为上市公司外源融资中股权融资方式的一种,凭借其具备的一些优点,在近两年内己逐渐成为了上市公司再融资的优先选择方式。根据以往的的研究增发进行股权融资对企业的绩效有显著的影响。定向增发发行规模逐年扩大,已成为股权再融资的主要形式第三章,样本的确定及对行业分布的解释。本文选取了2006年进行了定向增发预案公告的深、沪两市A股上市公司进行研究。搜集了这些增发样本公司从2005年至2007年的财务数据,并进一步整理汇总相关指标。通过整理的数据发现我国定向增发公司主要集中于传统行业。首先为制造业,占总家数的63 %,其次为房地产业,占总家数的12 %。并分别从资本结构、运营能力、获利能力、偿债能力、发展能力方面入手确定了14个财务指标。第四章,我国上市公司增发后业绩变化的实证分析。以每个因子的方差贡献率作为权数与该因子的得分乘积的和构造经营绩效的综合得分函数。Qi = a1 Pi1+a2Pi2+a3Pi3+…a jPij其中, Q i是第i个公司经营绩效的综合得分, a j是第j个因子的方差贡献率, Pi j是第i个公司第j个因子的得分。并对得分进行比较,得出结论。第五章,首先是本文结论,股权分置改革后的市场为大股东和管理层提供了足够的符合市场规则要求的利益驱动,尤其是在对管理层有股权激励的情况下,大股东和管理层将更加关注股价表现。他们会更多地选择通过完善公司治理和改进经营来获取收益良好的公司治理与大股东、管理层的收益直接挂钩,他们工作的努力会得到来自公司和市场双重的回报。企业要提高公司价值,使证券具有吸引力,就必须改善公司的经营管理机制,提高公司经营管理的科学性和有效性,提高企业的经济效益。因此,股权分置改革有利于对上市公司管理者的考核,使大小股东利益趋于一致,使经营者注重提升公司业绩。因此,股权分置改革后,上市公司的再融资行为将日趋合理,再融资后业绩下降的问题也会日渐好转。其次提出相关政策建议,指出定向增发利于多赢,应挖掘投资机会。最后是本文研究的局限,所选择的14个财务指标虽然在很大程度上可以反映上市公司的业绩情况但是不可能完全反映上市公司的企业价值;由于因此在增发后样本公司业绩的考察期方面只能到考察到增发后的一年,而对公司增发后的长期绩效表现缺乏考证;由于研究的上市公司样本数量有限,未按行业分类,如果分类会出现样本数据过于分散影响实证结论的可靠性。这是本文比较遗憾的地方,但也为今后的研究提供了一个可供参考的思路;本文的研究样本仅局限在定向增发新股的上市公司,对于公开增发新股再融资与上市公司经营绩效关系的研究并未涉及;事实上影响上市公司增发后经营绩效的因素是多方面的,本实证研究采用的因子分析法,无法剔除这些客观因素的影响,所以我们不排除最终得出的实证结论掺杂了这些因素的影响。本文的新颖点在于:其一,运用因子分析法将多个财务指标引入实证,提高了结论的可靠性;其二,与国外研究增发新股不同,本文针对中国特有的增发政策背景,把增发与公司绩效挂钩,以往的文章主要集中在对公告效应、市场反应等方面的研究。