自2005年以来，我国股票市场经历了巨幅的震荡，2005年6月至2007年10月这两年多的时间里，上证指数涨幅达到600%，市场处于非理性繁荣状态。2008年金融危机爆发后，市场上投资者极度恐慌，在短短一年内，上证指数市值缩水达70%。在这种巨幅的震荡冲击下，人们对行为金融学有了更加深刻的认识，投资者心理是行为金融学最重要的理论基石之一，其对股票收益有着不可忽视的影响，投资者情绪是反映投资者心理的重要因素。本文借鉴Baker&Wurlger（2006）的研究方法，选取市场换手率、消费者信心指数等5个情绪代理变量，采用主成分分析法，构建出一个市场综合的情绪指数，在Fama-French三因素模型的基础上引入情绪变动指数，并将其与市场收益以及股价、市盈率、市净率、公司规模和公司业绩这5个公司特征变量的超额收益率进行实证检验。结果表明：情绪指数与上证指数和深圳成指的相关系数存在较大差异；情绪指数与市场收益互为因果关系，情绪变动指数是除市场风险外对股票收益有显著独立作用的因子；情绪变动指数对市盈率和亏损股的超额收益有较好的解释作用，当投资者情绪上涨时，高市盈率股票和亏损股股票能获得相对较高收益。