在规范、有效率的资本市场中，企业追逐净现值大于零的投资项目，做出有价值的投资决策的企业能够获得投资者的正面反应，进而能够筹措到充足的资金。有价值的投资项目可以获得合适的资源配置。但是现实世界中，由于企业管理者与投资者之间的利益不一致、不完全的信息披露等可能的存在，投资者可能无法获知投资决策的真正价值，进而无法得到相应的市场反应。　　 投资者如何理解企业的投资决策是投融资互动中的重要环节，投资者是否能辨识增加股东财富的投资决策，决定了资本市场的配置效率。并且，也对企业做出投资决策的方式起到引导作用，对投资决策评估指标的计算方式的适用性有理论上的意义。现有的投资项目评估指标一般采用市场价值进行计算，而投资决策本身可能引起市场价值的变动，如果不把这一部分市场价值考虑到指标的计算中去，可能会使得指标本身不能准确反映投资项目的价值。研究对外投资公告是否会产生市场反应、判断我国目前阶段投资项目评估指标的计算是否需要考虑投资决策披露后股权价值变动，对于目前的财务管理教学和实际的投资决策都具有重要的理论价值和现实指导意义。　　 现有研究包括各国市场对公司投资决策公告的反应以及影响市场反应的因素的文献，但由于体制背景不同，研究结论可能不尽一致。现有文献主要从投资机会、自由现金流假说和融资约束假说三个方向解释投资决策市场反应。Vogt(1994)指出，企业可能存在利用公司现有的自由现金流投资于不增加股东财富的项目以追求管理人员利益的动机。另外一方面，优序融资假说认为，现金流是公司可以自由利用的资金来源，可以使公司不受信息不对称造成的融资约束问题限制而进行投资行为。本文受到Vogt(1994)的启发，研究了我国市场对外投资公告事件的市场反应，以及该市场反应与公司的现金流之间的关系，旨在丰富我国相关领域研究文献，并尝试从市场反应角度考察自由现金流假说和融资约束假说对公司投资决策的影响。　　 本文采用标准事件研究方法，选取我国A股市场上2001年到2009年间发布的对外投资公告的公司市场反应情况为样本，以及选取事件前5日到事件后5日为研究的窗口期，并选取事件日前139天到前31天为估计窗口、采用市场与风险调整收益模型(辅以均值调整模型和市场调整模型)估计事件期内的预期收益。通过对样本公司事件期内超额收益情况的分析，发现样本总体的累计超额收益不显著，因此无法认为投资公告本身是好消息。将样本分为高现金流和低现金流两组，对两组的累计超额回报进行统计分析，发现高现金流组的市场反应不显著，而低现金流组的累计超额回报显著为负，可见投资公告对于低现金流的公司来说是一个坏消息。这些实证分析结果初步支持融资约束假说。而如果分析两组在事件日每一天的超额收益情况，发现事件日前5天市场已经产生反应，且发现2007年以后市场出现更为有效的迹象。加入成长机会、管理层持股比例、股息率和相关交叉项等控制变量后的多元回归结果显示，现金流比率指标对市场反应产生显著正面的影响。可见，公司做出投资决策之前可以自由运用的现金流越少，公司投资之后的可用现金越少，未来可能需要产生融资成本进行外部融资，也可能止步于高昂的融资费用而放弃净现值大于零的投资机会。在本文研究的样本中，融资约束对对外投资公告的市场反应的影响更大，代理问题的影响相对不明显。