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随着改革开放的不断深入和国民经济的不断发展,货币政策在我国经济运行中的重要性日益提高,已经成为宏观经济调控中不可或缺的手段。但由于货币政策对经济增长作用的发挥会受到货币政策传导机制不顺畅等诸多因素的制约,有时作用并不尽如人意。因此,深入研究货币政策的传导机理,加快建立完善适应经济发展的货币政策传导机制是摆在我国理论界和实务界面前重要又紧迫的课题。 尤其是近年来,我国金融市场蓬勃发展,其在货币政策传导中的地位越来越重要,与此相关的研究也逐渐增多,但是研究的重点往往局限于资本市场中股票市场的功能,在此基础上专门针对债券市场的发展对货币政策传导机制影响的研究就十分稀少。因此,本文采用定性分析与定量分析相结合的方法,构建了关于债券市场货币政策传导机制研究的合理分析框架。本文将债券市场的货币政策传导机制划分为两个阶段:货币政策到债券市场的传导阶段,以及债券市场到实体经济的传导阶段。通过规范分析与实证检验分别对两个阶段进行研究,发现我国债券市场货币政策传导机制中的阻滞因素,力求为我国货币政策的有效实施以及债券市场的进一步发展提出建议,具有相当的理论价值和现实意义。 本文按照先理论分析后实证研究的思路,对债券市场和货币政策之间的相互影响关系进行探讨,着重研究以下几个问题:第一,货币政策是如何通过债券市场进行传导的;第二,债券市场的货币政策传导是否有效;第三,债券市场货币政策传导的阻滞因素分析。由此得出结论,我们应如何改善债券市场结构及货币政策调控手段,以实现货币政策传导机制的顺畅运行。全文共分为五章,具体内容如下: 第一章为导论,主要介绍研究背景及意义、国内外相关研究现状、本文思路和方法及创新之处。 第二章是对货币政策传导机制理论的概述。这是进行深入研究的理论基础和前提,主要介绍货币政策传导机制的内涵、西方主要的货币政策传导机制理论,并对我国货币政策传导模式发展进行简要回顾。 第三章从理论上分析债券市场在货币政策传导中的地位和作用,以及债券市场的货币政策传导渠道。首先论述了货币政策传导的两阶段性,进而分析债券市场在其中的地位和作用:在货币政策的内部传导阶段,债券市场是央行进行公开市场操作的主要场所;在货币政策的外部传导阶段,债券市场又发挥着中央银行、金融机构、企业和个人的资金联系纽带的作用。接下来按照货币政策到债券市场的传导,以及债券市场到实体经济的传导的思路,对货币政策传导的债券市场渠道进行分析。在货币政策到债券市场的传导阶段,从三大货币政策工具的层面,分析三大政策工具是如何影响债券市场并通过债券市场传达政策意图的,并以公开市场业务为例进行了具体的阐述。在债券市场到实体经济的传导阶段,从银行、企业、个人投资者的层面,分析债券市场的变动对投资交易主体行为的影响。 第四章是对我国债券市场货币政策传导有效性的实证分析。本章运用向量自回归模型(VAR模型)、格兰杰因果检验、脉冲响应函数及方差分解等计量方法,分别就货币政策至债券市场的传导和债券市场至实体经济的传导这两个阶段,对我国债券市场的货币政策传导有效性进行实证研究。实证结果表明: (1)从债券市场的货币政策传导渠道来看,与M2相比,M1与债券市场之间的互动更为明显。 (2)我国债券市场的货币政策传导存在时滞。在货币政策到债券市场的传导阶段,货币供应量与债券市场之间互动良好,货币政策能够传导至债券市场;在债券市场到实体经济的传导阶段,债券市场的变动能够对实体经济产生影响,货币政策至实体经济的传导能够实现,但是实体经济对债券市场的不存在引导关系,二者之间的互动存在阻滞。通过脉冲响应分析发现,在货币政策传导的两个阶段都存在时滞,但是由债券市场至实体经济传导的时滞比货币政策至债券市场传导的时滞要短。 (3)货币供应量增速的提高对债券价格具有负向的作用。这一结果与Eichembaum在1992发现的“价格之谜”相符。通过对我国经济数据的观察,以十年期与一年期银行间固定利率国债收益率之差作为通胀预期指标,观察通胀预期与M1增速的关系,二者表现出很高的相关性,可见货币供应量的变化通过影响通货膨胀预期而影响债券收益率走势,当货币供应量增速加快时,将增加经济中通货膨胀的压力,因此不利于债券价格。 (4)债券市场的火热会对实体经济造成负面的影响。这可能是由于债券市场的火热抽走了实体经济中的资金,导致实体经济的下滑。这与我国当前的主要融资形式密不可分,我国仍是以银行体系间接融资为主,债券市场规模有限,直接融资功能发挥不充分,从债券市场取得的资金没有有效运用到实体经济中去。 第五章对我国债券市场传导货币政策的阻滞因素进行分析,针对我国债券市场存在的问题和不足,以及由此引发的对货币政策传导机制的不利影响,提出了相应对策以进一步完善我国债券市场。