论文部分内容阅读
目前世界上股票市场最流行的价格指数市值加权的指数,市场指数通常作为判断是否进行积极投资管理的标准。自20世纪70年代以来,以复制和跟踪市值加权指数为目标的指数化投资方法己成为美国乃至世界上最重要的投资理念和投资方法之一。尽管市值加权指数有很多优点,但是有些学者和长期试图战胜的投资者对均值方差有效的市场组合提出了质疑。因此,积极寻求比市值加权指数化投资方法更好的指数化投资方法也越来越为实务界与学术界所重视。在2005年,Arott、Hsu和Moore正式提出了一种即包含有指数化投资思想又不同于市值加权的基本面指数化(Fundamental Indexing)投资方法。基本面指数的构造不再是市值加权的,而是对价格不敏感的一系列财务指标如红利,收益,账面价值,现金流,销售额等进行加权,以确定其权重。基本面指数化投资方法作为一种独特的投资策略型指数,己成为美国实务界增长最快的最新风险资产组合管理方法。本文立足于投资学、行为金融学、统计学方法,针对研究对象的特点和具体内容,采用理论推导与实证分析相结合方法研究基本面指数组合投资问题。具体如下:1.基本面指数化投资的界定和中国证券市场的基本面指数化投资方法,采用文献研究、理论分析、数学建模和实证研究相结合的方法;2.传统指数化投资方法和基本面指数化投资方法的融合方法,采用理论分析、实证研究。研究结论主要有以下几点:第一,我国沪深股市存在着市场噪声,基本面加权投资组合的理论基础在中国股市上是成立的。第二,重新界定了基本面指数的定义,并在数理基础和构造方法上对基本面加权指数和市值加权指数进行了分析和比较。市值加权指数存在错误定价,系统性的对高估的股票配置过多的权重而对低估的股票配置过少的权重,使其绩效受到拖累。而基本面指数能打破错误定价与投资组合权重之间的联系,是一个具有很好市场代表性的中立指数。第三,从总体市场情况来看,多期基本面投资组合收益情况最好,市值投资组合收益最小,这与美国市场上得到的结论相一致。用夏普比率衡量的风险情况来看,基本面加权投资组合的风险要略大于市值加权投资组合,这与美国市场上得到的结论相悖。第四,在实证上,基本面加权指数的优点在中国股市上基本都得到了验证。在中国熊市阶段市值加权投资组合收益优于基本面加权投资组合收益;在牛市阶段基本面加权投资组合优于市值加权投资组合。这说明基本面加权投资组合更能享受牛市带来的顺风,这与国外的研究结论相悖。原因可能在中国受国家政策如股权配置改革的影响很大,股市噪声的不平稳,还偶尔出现与均值背离相背离的现象有关。第五,在中国股市的升息阶段,基本面加权投资组合虽然能获得的好于市值加权投资组合的收益,但是同时也面临着更多的风险。在降息阶段,基本面加权投资组合不仅能获得好的收益,而且面临的风险也更低。对基于中国证券市场的基本面加权指数组合投资问题进行研究,具有以下几点现实意义:1、基本面指数作为策略指数的一种,能丰富我国现有指数体系和指数功能。2、基本面指数是以基本面财务数据加权计算所构建的中立指数,隔断了样本股价格与其权重之间的简单联系,引入了全新的投资理念。3、基本面指数将主动策略和被动管理的投资组合统一于一体,使我国投资者既能享有被动产品的低费率,同时也能分享到基本面这一高投资绩效策略所带来的收益,更好地满足了我国投资者的投资需求。基本面指数化投资这样一种置于传统指数化投资框架内的积极组合资产配置方法,在中国证券市场是否也具有适用性、是否也表现出与国外发达国家相似的风险收益特征,是一个值得深入研究的现实问题。加强对基本面加权指数组合投资问题的研究将有助于推动我国创新型指数产品的出现并提供理论依据,对于丰富我国证券市场的金融投资理论,具有重要的理论意义和学术价值。本文的创新之处主要体现在以下几个方面:一是在这个领域中国知网上能找到的文献,只有《中国股市基本面价值加权投资组合研究》仅此一篇,国内还没有类似的硕博士论文,希望本文能为未来的研究者提供参考。二是2011年7月1目正式发布上证基本面指数系列,包括上证基本面200指数、上证基本面300指数和上证基本面500指数,这个创新型指数还没有从理论上对此进行探讨的。三是首次验证基本面指数在我国的适用性。