在中国股票市场二十年的发展过程中，银行信贷资金进入股票市场的问题始终存在。从经济和金融的角度考量，银行体系和资本市场都是进行资源配置的场所，严格限制资金在两个体系之间的流动不符合效率原则。但经济学的有效效率学说是建立在种种假说的基础之上的，而市场和资本的运营的范围远远超出了这些假设和预期，这也是为什么在发达自由的证券市场里尽管实行了混业经营，但仍实行严格的分业监管体系。　　 在中国当前的市场环境以及监管结构下，银行信贷资金严禁流入股市，中国的股票市场和银行信贷是严格分开的。但是，股票市场的发展离不开资金的推动，也无法阻止各种机构和个人通过各种渠道将银行的信贷资金流入股票市场。从中国股票市场的实践来看，银行信贷资金进出股票市场规模的变化很可能是影响股价涨落的一个重要因素。银行信贷资金的进入，一方面推动了中国股票市场的发展，但另一方面，其无序性也带来了中国股票市场上价格的非正常变动，引发了一系列经济、社会问题。因此，探讨中国银行信贷资金进入股票市场的路径和渠道的变迁，研究机构为追求高收益而向银行融资的商业模式，测算进入股票市场的银行信贷资金的规模，进而加强对银行信贷资金进入股市的监管，就成为我国金融监管当局一个迫切需要解决的问题，同时也是一个紧跟时代的实务分析和理论研究的课题。　　 全文共分七章对此问题进行系统的研究，其中第一部分为全文的导论，阐述了本文所研究问题的缘起和现实意义，论述了研究的角度、背景，并对有关重要概念进行了明确界定，对相关的研究文献进行了系统而详细的综述。点出了文章的创新、重点和难点。　　 第一章对本文研究所涉及的四大经典理论进行了梳理，第一是银行信贷相关理论，包括信贷配给理论，商业银行的信贷决策模型以及西方银行信贷监管理论；第二是非对称信息与委托代理关系，第三是货币政策及其传导理论，包括货币政策传导的机制及信贷渠道理论，货币政策通过股票市场渠道的传导理论。最后是期望效用与证券投资理论，包括风险偏好和期望效用理论，行为金融学投资者风险偏好理论以及投资者行为模型。　　 第二章对银行信贷与股票市场关系进行实证研究和检验。首先，为分析我国证券市场对货币需求的影响，本文将简化的弗里德曼货币需求方程加入股票交易量作为一个变量，验证股票市场交易额的增长造成了货币需求的增长，但狭义货币供给的变动会影响股票市场交易额，意味着调节狭义货币供给M1的政策工具能直接影响股票市场。尽管广义货币供给的变动对股票市场有直接影响，但这种影响处在比较弱的状态。其次，为考察信贷规模与股票指数之间的影响关系，验证中长期贷款与股票指数存在协整关系，银行短期贷款与中长期贷款决定股票市场的波动，股票市场的波动不完全是银行短期贷款与中长期贷款变化的原因。利用戈登的增长模型，来解释资金在银行信贷与资本市场间的流动，企业间的竞争加剧、盈利困难以及股票市场的财富效应吸引资金从实体经济流向股市。较低的资金成本、银行系统的流通性过剩以及监管政策和信贷管理政策的缺位也为资金流入股市提供了条件。最后，信贷资金与股市资金是相互流动的。股票市场回落很可能导致投资者从股票市场撤离，将资金存入银行，导致银行储蓄存款的增加，从而产生资金从股票市场向银行的回流。储蓄存款减少，居民可支配的资金流向股票市场，进而会导致股票市场流通市值的增加。储蓄存款与股票市场投资者账户数目之间的负相关关系，也验证了信贷资金向股市的流动。　　 第三章分析银行信贷资金流入股票市场的途径。信贷资金流入股市的渠道大致分两种：直接流入与间接流入。直接流入方式占信贷流入资金的绝大比例；而间接流入方式一般是规避法律约束的非正式渠道。合法的直接流入方式是通过银行间同业拆借市场实现的。我国同业拆借市场一直是银行信贷资金间接进入股市的一条重要通道，证券、基金公司或财务公司等在同业拆借市场从银行拆借资金，参与新股申购。相对于贷款而言，这种融资模式非常便利，且成本较低，是银行信贷资金流入股票一级市场的主要渠道。间接流入方式主要通过股权运作、票据贴现市场、信托模式、企业及个人贷款等渠道。其中，股权运作方面，信贷资金可以通过职工入股和管理层收购、外部的股权直接投资等形式形成上市公司股权变相流入股市；商业银行曲线进军产业投资基金，进行股权投资业务也存在着银行信贷资金流入股市的可能；另外还存在着一种特别的模式，历史遗留的大量不良资产剥离给四大资产管理公司后，很多国有企业实现了部分或整体上市，将遗留的坏账通过债转股的形式进行解决，资产管理公司获得上市公司的部分股权，实现了信贷资金的变相流入股票市场。M1和M2的背离表明，融资性票据是形成当前贷款和货币供应量过快增长的因素之一，同时巨额的融资性票据再贴现后流向了股票市场，企业利用多家银行开户，将虚假票据贴现，将现金投向股市。信托公司一般是大额信贷资金流入股市的主要渠道，股权信托和股票质押融资是两种常见的形式。实业公司将这部分信贷资金以高利率或其他形式转借给信托公司，从而实现信贷资金的曲线流入股市。企业的信贷资金可以通过虚拟贷款用途直接投向股市，也可以借助关联方、以委托理财方式隐蔽入市。个人贷款资金流入股市是信贷资金流入股市的最普通的一种形式，对自然人而言，信贷资金主要是通过个人综合消费信贷、股票质押或信用卡套现的途径进入股市。　　 第四章测算了银行信贷资金流入股市的规模。首先，采用趋势描述和总量估算两项指标分别估计出近二十年来我国股票市场中资金流入的总量。利用现金流量表分析家庭住户和金融机构两种市场主体流入股市资金的情况。同时通过证券交易印花税、股票市场募集资金、交易佣金的数据来研究我国股票市场的资金流出情况，进而对中国股票市场中总的资金情况有一个清晰的结论，这有助于研究信贷资金流入股市的规模。文章将信贷资金通过股权融资间接流入股市归纳为三个方面进行测算，即国有股法人股的转让、直接股权投资和不良资产变相入市。国有资产管理部门、企业往往间接利用银行信贷资金来缴纳、支付其国家股与法人股初始投入以及进行股份配售所需的款项。本文估测，国有股和法人股中牵涉到的资金为这些股份出资、转让涉及的资金不低于3341亿——5568亿元，以10％的比例衡量，约涉及银行信贷资金334亿——557亿元。我们假设私募股权的人民币融资额中有20％的是银行的信贷资金，其所投资企业成功上市的比例为20％，则通过这一渠道流入股市的信贷资金也仅为31.3亿元，绝对量较小，基本可以忽略不计。四大资产管理公司持有的债转股形式处置银行坏账的上市公司家数为74家，通过这种渠道流入股市的信贷资金约为21亿元。银行间拆借市场是新股申购资金的主要来源，本文根据证券及基金的拆入资金量来估算流入一级市场的信贷资金额。在正常的年份，每年流入一级市场的银行间拆借资金约为2000亿——4000亿元。对于企业信贷资金流入股市的规模，利用总额法，直接从信贷规模变动上测算,分别采用了收入法、产出法和资产法来计算2009年前三个季度的社会信贷资金需求。取以三种计算方法的平均值即30558.23亿元，小于全社会企业的资金存量，两者的差额22466.02亿元为闲置资金规模。2009年1-9月份的真实信贷新增投放量为86700亿元，流入股市的企业信贷资金量为20335.9亿元。在个人信贷方面，新增居民贷款和股指间的相关系数为0.579。这意味着2005年以来每年平均有42.1％的新增居民贷款流入了股市。截止2009年9月，其中约7746.4亿元流入了股票市场。　　 第五章，将投资者获得银行信贷进行股票投资作为一个寻租理论，信贷关系中的三方为监管当局、银行和投资者（寻租者），其中银行为信贷权力的使用者，受央行和银监会的监管和调控，尽管银行是独立经营的商业主体，但在本文中将其视为受央行委托拥有发放信贷的发放权，是委托-代理关系。中国股票市场诞生之初，监管缺位下的信贷资基金基本可以自由流入股市。1995年起，为了稳定金融秩序，避免市场出现大幅波动，央行开始发布有关法规，明令禁止银行信贷资金直接进入股票市场，相关的法规制度相继完善。1999年下半年,有关监管规则发生了重大变化。证券、基金公司可以进入银行间市场，证券公司以自营的股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款，意味着在中国的银行信贷资金可以合法合规的进入股票市场。这种模式因后来大规模违规资金进入股市，大量证券公司破产而被监管层叫停。2002年以来，监管当局将中国的重点转向了相关制度的落实和完善，以及违规的检查上，在不同的时期出台了相应的补充规范和通知。在政府的监管方面，央行可以通过利率、存款准备金率、公开市场操作进行调控，央行的紧缩政策并不能遏制股市的上涨；银监会通过对银行资本充足率、信贷检查和窗口指导监管，由于银监会的监管直接冲击违规流入股票市场的信贷资金，对市场的影响比较明显；财政部通过调整印花税、资本所得税调控市场，直接增加股票的交易成本，对股票市场也会产生负面影响；证监会则通过市场风险监管和掌控新股发行节奏调控市场，从股票供给和市场中介机构入手，能有效调控市场的风险。　　 第六章重点阐述信贷资本流入股票市场造成的影响。信贷资金流入股票市场有利有弊，引导银行信贷资金合理有序地流入股市，疏通金融市场各子市场间的沟通渠道，有助于提升整个金融系统的效率，促进了两个市场的协调和发展。信贷资金流入股市有利于银行改善资产结构，快速发展中间业务，同时增强证券公司的盈利能力。股票市场繁荣有助于企业的直接融资，带来一定的财富效应，促进消费；我国股票市场对当期的经济增长起到了明显的促进作用，但对促进未来一年的经济济增长作用是有限的，其影响较为微弱。中国股市对经济长期的增长之所以未表现出明显的因果关系，可能它只起到了财富再分配的作用，而未能发挥优化资源配置、促进国民经济发展的功能。银行信贷资金大量违规进入股市，不但催生股市韵泡沫，更蕴含着金融风险，而金融风险具有易传染性，当其达到一定程度，就有可能威胁到金融体系的稳定，甚至引发金融危机和经济危机。2008年股市泡沫的破灭，流通市值缩水4.8万亿元使投资者损失惨重，户均损失7.87万元。信贷资金违规流入股市，增加央行对经济发展所需货币供应量的监测和调控的困难，同时造成实体经济和虚拟经济两个体系的货币需求发生混乱，影响中央银行货币信贷政策的顺利传导，阻碍货币政策目标的实现。　　 第七章是全文的总结及政策建议，针对目前银行信贷资金流入股市的问题，央行在制定金融规划和货币政策时，应考虑股市的发展和资金容量，将实体经济的可贷资金与进入股市的信贷资金保持在一个较合理的水平，避免信贷资金过剩，防止信贷资金过量入市挤压对实体经济的信贷供给，同时造成股市泡沫，严控企业特别是上市公司的股票投资。必须完善银行对信贷资金的流向的监测，与正常的银行信贷风险监控联系起来，提高整体的信贷质量。利用信息技术实现交易账户的实名系统，实现风险的实时控制，作到信息共享、监管一体，共同对信贷资金违规流入股市现象进行督办。目前，我国对私募股权投资相关的法律缺失，对股权转让、大宗交易资金来源监管都存在相关法律空白，必须尽快完善相关监管制度。最后，本文提出了一种“分层混业监管”的观点，即将根据银行、证券、保险、信托等金融机构混业的程度，母公司层面根据原来的监管归属结构监管，银监会、保监会和证监会根据混业经营的需要分设相应的混业监管部门，以应对监管对象业务的扩展。混业机构的专业子公司作为独立的一个层次根据主营业务分别与归属相应的监管机构监管。