论文部分内容阅读
投资决策、融资决策和股利决策共同构成了财务决策的主要内容,企业面临的投资过度、融资约束和现金股利政策分别对应企业财务管理活动中的投资、融资和分配活动。长期以来,国内外学者对于三者活动进行了广泛深入的研究,但研究相对独立,本文将三者之间通过股利政策相关联,对于探讨现金股利与投资过度和与融资约束的相关关系有重要意义。本文借助于MM理论、信息不对称理论(逆向选择和道德风险)分析了我国上市公司融资约束和投资过度的成因,借助股利理论中信号传递理论、代理成本理论、股利迎合理论分析了现金股利政策对投资过度和融资约束的影响作用。描述了我国当前存在的投融资现状及现金股利政策的背景,结合2008年之后证监会针对上市公司不断出台的与再融资相关联的现金股利政策,使得探讨现金股利对投资融资的影响更具有现实价值。本文以2010-2014年沪深两市A股上市公司为样本数据,实证分析了我国上市公司存在的投资过度和融资约束现况,以及现金股利政策对二者的影响。实证结果显示:(1)我国国有控股上市公司及自由现金流充足的非国有上市公司存在明显的投资过度问题;(2)我国自由现金流缺乏的非国有上市公司存在明显的融资约束问题;(3)派发现金股利对于我国自由现金流充足的非国有上市公司的投资过度问题起到了显著的缓解作用,但对于国有上市公司的缓解作用并不明显;(4)派发现金股利并未对自由现金流不足的非国有上市公司的融资约束问题起到有效的缓解作用。针对上述结论,本文针对企业层面和国家政策层面分别提出了相应的建议,如鼓励上市公司采用债务融资方式进行融资,股利证监会制定差异化的现金股利政策等。本文贡献主要在于建立了现金股利与融资约束和投资过度相关性研究的分析框架,该框架揭示了现金股利对后二者的影响机制。同时在借鉴Vogt(1994)和唐雪松(2007)投资与现金流敏感性模型基础上,引入适合中国市场的成长性指标,并将样本按照公司性质(国有非国有)及现金流(高中低组)情况细分多类从而更加细化研究上市公司特征。