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随着现代企业制度的发展,所有权与经营权分离,代理问题日益突出,如何有效地激励和约束经理人行为成为我国企业面临的一项重要而紧迫的课题。本文主要从资本结构的角度来研究这一问题,着重研究我国上市公司的资本结构对经理人离职行为的影响。
本文结构分为五部分,第一部分是绪论,指出了问题产生的背景、研究意义和研究方法。第二部分是文献评述,主要是对国内外在相关研究领域的文献进行归纳和分析。第三部分是基本假设,主要是提出了在完善的市场条件下资本结构如何影响经理人离职行为的七个基本假设。第四部分是模型与分析,主要是采用描述性统计、一元回归分析及Logistic模型回归分析方法,依据我国100家上市公司2004年的数据分析在我国的市场经济下资本结构如何影响经理人的离职行为。第五部分是结论及建议,主要是对比基本假设和实证研究结果,提出建议并指出了本文的研究不足和以后有待研究的方向。
在资本结构与经理人行为的研究方面,现代资本结构理论将企业资本结构与代理问题相联系,但一般资本结构理论研究大多以西方国家较为完善的市场机制和企业的实际情况为样本,得出负债合约是最优的金融契约的结论。而在我国,由于债券市场的软约束,资本市场的不完善,法律的不健全,资本结构理论的研究结论与我国上市公司的实际运行存在较大差异。
通过对我国上市公司的实证分析,得出以下结论:第一,我国的上市公司中的国有企业和民营企业呈现出强烈的股权融资偏好,这和西方国家的债券融资偏好截然不同。第二,我国上市公司的资产负债率和企业的资产收益率呈负相关,即企业的负债比率越大,企业的绩效就越差。第三,我国上市公司的资产负债率与经理人的离职行为无关,即我国上市公司的资本结构与经理人的离职行为无关。第四,经理人的持股比例和经理人离职行为负相关。第五,股权集中度与经理人的离职行为不相关。
基于上面的讨论可以看出:在我国目前的市场条件下,上市公司资本结构与经理人的离职行为的相关性与西方较为完善的市场经济下的假设有一定的距离。因此,本文提出了对我国上市公司的建议如下:完善破产机制和破产法是解决负债机制失灵的关键所在;深化国有银行的公司化改造是解决负债机制失灵的重要举措;加强信号披露机制能够有效地解决信息不对称情况下的失灵问题;改善股权结构,加强国有股的管理;积极培育债券市场,推进上市公司重组。