我国债券市场飞速发展,成为世界第二大债券市场。许多投资者对于债券有着“刚性兑付”的信仰。其中,国有企业债券因为多了一份政府隐性担保,获得投资者的高度信任,在我国债券市场上更是处于特殊地位。但是,近年来,随着供给侧结构性改革和僵尸企业出清,国有企业发生债券违约的现象越来越普遍,政府对国企债务兜底的意愿和能力都在减弱。2020年更是出现国企违约潮,这种现象给市场造成了很大的影响。但是,由于我国债券市场发展时间较短,违约风险的计量方法、风险防范机制和债券违约后的处置等均不完善。如何开展具有我国国有企业特点的债券违约风险分析,值得关注和研究。华晨集团有着高达1900亿元的资产,是辽宁省最大的国有企业,却因金额为10亿元的私募债到期无法按时兑付,引发一系列债券交叉违约,最终走向破产重整程序,在社会上引起广泛关注。本文以华晨集团为研究对象,首先梳理了华晨集团的股权结构以及华晨集团违约事件的经过,对其14只违约债券所募集资金的用途进行归纳整理;其次,从外部因素和内部因素两个方面分析了华晨集团债券违约风险的成因,其债券违约风险形成的主要原因如下:宏观经济下行、汽车行业不景气等背景下,加之市场对“刚性兑付”和“隐性担保”的盲目信仰,债券市场评级机制不健全,华晨集团的债券违约风险持续上升;另外,华晨集团经营过度依赖子公司,自主品牌核心竞争力不足,过度依赖债务融资,短期偿债压力大,公司现金流恶化等加剧债券违约风险。再次,通过将母公司报表和合并报表的相关数据对比分析,发现华晨集团对于其核心子公司华晨宝马的控制能力较弱,属于“子强母弱”型公司。因此,本文基于华晨集团母公司报表的财务数据进行分析,并基于其利用Z-score模型对华晨集团的债券违约风险进行预测,结果显示,对华晨集团基于母公司报表进行债券违约风险分析的准确性要高于基于合并报表。最后,对华晨集团的债券违约案例进行总结,分别从企业角度、债券市场角度和投资者角度提供建议。且本文提出在对“子强母弱”型企业进行分析时,要认清本质,从母公司报表角度出发进行违约风险度量,对类似的企业和债券违约研究提供参考。