以有效市场假说为代表的经典金融理论在研究投资者行为时先是假设一个理想的市场和完全理性的投资者,然后来探讨投资者应该如何行为,遵循的是一种从主观到实际的思想方法。但大量的实证研究表明,由于投资者固有的一些认知偏差,使得其实际投资决策过程和决策结果与经典金融理论的最优投资决策模型大相径庭。行为金融理论突破了经典金融理论的局限,以心理学对人类决策心理的研究成果为依据,研究了“人们实际上是怎样进行投资决策的”。 本文基于行为金融的分析研究框架,考察了个体投资者投资行为背后的心理因素,指出由于存在启发式思维,投资者会产生可得性偏差、代表性偏差和锚定与调整偏差,加之过度自信的影响,使得投资者在不确定条件下进行判断时,会产生信念上的偏差且会以有偏的方式来更新信念。同时,投资者的偏好由于受到框架的影响,其在风险条件下的决策行为遵循的是预期理论,他们的效用建立在相对于某个参考点的盈利和损失之上,投资者具有损失厌恶的心理特性。此外,心理会计、模糊厌恶和后悔厌恶也使得投资者的偏好选择行为偏离了经典的理性理论。本文还分析了投资者羊群行为的成因,指出人群中的沟通会使信息传递出现串联,从而导致投资者群体行为发生收敛。同时,人类的从众心理也使得个体投资者倾向于放弃自己的私有信息,采取与大多数人一致的投资决策。 借助心理会计、过度自信、损失厌恶、后悔厌恶、私房钱效应等行为分析工具,本文从不同的侧面分析和解读了投资者在资产选择、交易、买卖决策以及跨时投资选择上的投资行为异常现象,指出心理会计和熟悉偏好使投资者的资产组合呈现金字塔式组合和分散化不足的特征;过度自信使投资者过度交易,承担更高的风险且获得较低的收益;投资者的损失厌恶和后悔厌恶,导致其过早地卖出赢家股票而过久持有输家股票;投资者过去的投资盈亏状况以及所拥有的禀赋都会对其现时投资决策产生影响。 关于中国投资者投资行为的实证研究表明,过度交易、处置效应和羊群行为等投资行为异象在我国证券市场不仅存在,而且表现程度更加剧烈。此外,我国投资者还表现出严重的政策依赖心理,本文分析了导致这种现象发生的相关原因,指出其会导致市场对政策性消息的过度反应以及投资者投资行为的短期化。 借鉴投资者心理和行为研究的相关成果,投资者可以有针对性地避免在投资过程中犯错误,而市场监管层则可以通过合理引导投资者行为、减少政策的过度干预来规范我国证券市场的发展。最后,本文还讨论了投资者行为研究的未来研究发展。