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围绕经典金融理论的核心命题——市场效率问题,通过剖析EMH的具体内涵和该理论在实证研究中的具体效果,得出以下结论:第一,EMH是基于“公平游戏”精神的效率研究,它与随机游走模型之间不存在必然的联系。第二,有效市场不一定隐含随机游走,但随机游走却一定隐含市场有效。但现实经济变量难以满足“同质性”和“平稳性假设”。第三,全面判断新兴加转轨阶段的中国农产品期货市场效率问题需要构筑一个规范的评价体系,是基于期货市场基本功能实现程度基础上的效率判断。第四,期货市场收益序列在多数情况下表现为长程相关。第五,EMH自身存在两个无法回避的缺陷:其一,没有市场流动性概念;其二,市场对信息的反应不是线性的因果关系。 具体分析了中国农产品期货市场的流动性和价格发现问题。采用变频超高频实际数据,测算了流动性合理区间具体数值范围;采用适合于完全指令型交易系统的Thompson-Waller模型,以中国农产品期货市场日内逐笔交易数据为样本计算了中国主要农产品期货合约的流动性成本。采取Beveridge-Nelson分解法,定量分析不同期货交易所农产批期货价格之间、期货价格与非期货价格之间的信息成分及中国大豆的信息发现效率,并通过误差修正模型和Granger因果分析研究同期的价格领先和信息传递效率问题。关于大豆信息传导机制的结论与中国大豆现货市场的供求格局相吻合。 采用修正过的R/S统计,采用单个有效期内的连续高频数据作为分析样本。本文的分析结果表明,中国农产品期货日收益序列和日内高频收益序列的Hurst指数显著,且多数具有较为明显的非周期循环长度,相同合约的不同频率的收益序列具有较为一致的非周期循环长度或子循环长度,在日间收益、日内高频收益和极差收益等序列中,均能发现长记忆特征。 把异质信念引入传统的Locus贴现现值资产定价思想,构建了基于自适应信念系统的资产定价模型;并对期货市场基于异质信念的自适应定价模型进行数值模拟,得出期货市场具有内在非线性的结论。在异质投资者组成的市场里,不断演化的动力系统有可能导致资产价格持续地偏离基础价格,尤其是趋于转念的选择强度达到一定程度时,市场会产生不规则的价格混沌运动。数值分析表明,仅仅只有偏向性信念并不能触发价格混沌波动。不同类型的交易者的存在形成了初始条件敏感性,并造成市场在不同阶段之间的不规则运动。