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“十三五规划”提出“加快金融体制改革,提高金融服务实体经济效率”的目标。2015年末中央经济工作会议提出“提高供给体系质量和效率,提高投资有效性,加快培育新的发展动能,改造提升传统比较优势,增强持续增长动力,推动我国社会生产力水平整体改善”的经济工作任务。如何通过改善金融市场效率,提高投资有效性和企业全要素生产率,促进经济可持续增长是当前经济建设的要解决的主要问题。在企业层面,企业的外部融资约束导致资本配置低效率使得国有企业资本过剩而非国有企业资本严重不足,制约了企业全要素生产率提升和我国经济增长;在行业层面,当下社会资本大量向一些行业集中,造成严重的资本过剩及低效;另一方面,许多行业资本严重不足,限制了行业的发展和转型升级,制约了行业全要素生产率提升和产品出口;在宏观层面,企业的外部融资约束最终造成制造整体全要素生产率损失,抑制了中国经济增长潜力.融资约束能够带来多大程度上全要素生产率损失,降低企业资本错配程度能提高企业的全要素生产率?本文分别从制造业整体层面、行业层面和微观企业层面研究企业外部融资约束对全要素生产率的影响。 在制造业整体层面上,本文则以衡量资源配置效率的经典模型——Hsieh和Klenow(2009)的模型为基础,结合龚关等(2013)规模报酬改变的约束条件,有别于原有衡量产出效率损失的文献,本文对Hsieh和Klenow(2009)模型进行了改良,将融资约束引入该模型来计算产出效率损失。借鉴Hadlock(2010)和Baker(2003)研究融资约束的SA指标和KZ指标,比较分析后采用更适合中国的KZ指标。在此基础上,本文突破性的将KZ指标引入Hsieh和Klenow(2009)模型,对不同行业内企业按照融资约束程度分组,推导计算出各行业内部因融资约束导致的全要素生产率差值p和融资约束造成的总体产出效率损失值。得出以下结论:(1)发现在规模报酬可变的情况下,我国资源配置效率从2005年出现恶化,配置效率损失具有“U”型的变化趋势;(2)得出了融资约束产生的各行业内部效率损失情况,用p值表示;(3)准确计算出了2004年-2007年间融资约束分别给我国工业企业带来了32%-38%的总产出效率损失。 在行业层面上,本文分别用行业全要素生产率度量和出口数量度量产业出口技术的深度及广度,发现行业资本错配降低了行业全要素生产率和出口数量,从而抑制了产业比较优势的提升。为了验证行业资本错配对产业比较优势的综合影响,本文用出口技术附加值指数衡量产业出口技术结构水平进行实证分析。实证结果发现改善行业的融资条件,降低行业的资本错配程度,可以提高产业出口技术结构。本文研究表明应重点扶持非金属矿物制品业、金属制品业和通用设备制造业等资本错配程度高、全要素生产率和产业出口技术结构提升潜力大的行业,给予这些行业融资优惠或者融资补贴,并为这些行业的企业融资提供担保,这样才能有效的促进产业升级,提升产业出口技术结构。 在微观企业层面,本文研究了企业资本错配对企业全要素生产率的影响,并探讨不同产权性质的企业之间资本错配对企业产出效率的影响是否存在差异。理论及实证研究发现:企业资本错配率对产出效率的影响显著为正;同时,国有企业资本错配率对产出效率的影响显著为正且影响系数更大,而非国有企业资本错配率对产出效率的影响显著为负,说明降低非国有企业的资本错配率能提升其产出效率,而对于国有企业,只有提高资本错配率才能够提升其产出效率。研究认为,低生产效率的大型国有企业由于资本错配率较低,外部融资成本较低而能存活下来,而小型非国有企业融资成本较高,只有保持较高的产出效率才不会被市场淘汰。在市场筛选机制的作用下,面临高资本错配率的非国有企业产出效率相对更高,而低资本错配率的国有企业产出效率则较低。因此,政府应该有针对性地制定政策以提升资本使用效率,降低非国有企业的资本错配程度,并减少国有企业的资本配置,这样可以同时提升国有企业和非国有企业的产出效率,挖掘经济增长潜力。