【摘 要】
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自1981年恢复国债发行以来,中国的债券市场历经了三十余年的发展,债券存量规模已经超越日本,成为世界第二大债券市场,在公司的外部融资中发挥中至关重要的作用。2014年3月“11超日债”正式宣告违约,随后越来越多信用债出现“爆雷”,决策层最终定下了打破债券市场的刚性兑付惯例的基调,自此,各评级公司债券在交易市场中的收益率开始呈现不同走势,形成了债券市场分化的局面。本文利用这一外生冲击,以AA及以下发
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自1981年恢复国债发行以来,中国的债券市场历经了三十余年的发展,债券存量规模已经超越日本,成为世界第二大债券市场,在公司的外部融资中发挥中至关重要的作用。2014年3月“11超日债”正式宣告违约,随后越来越多信用债出现“爆雷”,决策层最终定下了打破债券市场的刚性兑付惯例的基调,自此,各评级公司债券在交易市场中的收益率开始呈现不同走势,形成了债券市场分化的局面。本文利用这一外生冲击,以AA及以下发债公司为实验组,通过倾向得分匹配的方法在未发债公司内匹配对照组,构建双重差分模型,分析打破刚兑对公司资本支出的影响。研究发现:在债券市场打破刚兑之后,发债公司的资本性支出显著减少。机制检验显示,债市打破刚兑加剧了发债公司的融资约束预期,促使其优化投资策略;并且,本文证实了,这一效果源自二级债券市场价格变化的信息反馈,而非受到银行渠道或一级市场的影响。进一步研究发现,在发生过债券违约的省份和行业中,打破刚兑削减资本开支的效果更明显;而国有公司的融资便利会削弱打破刚兑的影响。最后,本文检验了打破刚兑的经济后果。结果显示,虽然打破刚兑减少了公司的资本开支,但也促使公司提升了资产周转率,最终体现为资产回报率的改善。本文结论说明,债券市场打破刚兑优化了以往市场中信用风险得不到有效释放的问题,债券市场得以更为有效地发挥资源配置和风险管理的职能;债券收益率的变动也向公司经理人传递了有效的信息,指导其减少资本性支出以应对债市波动。
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