【摘 要】
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结构化模型是CDS重要定价模型之一,但传统模型只考虑了信用风险,而将利率作为常数,且计算过程极其复杂。修正后的Geske复合期权模型弥补了传统模型的缺陷,但并未加入具体的利率模型,且目前缺乏相关的实证研究。实证方面,最新文献指出2008年次贷金融危机后,《多德-弗兰克法案》对信用违约互换监管加严,信用违约互换市场总规模下降,流动性减弱。另一方面,大部分的实证研究都集中于探讨CDS风险溢价,将CDS
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结构化模型是CDS重要定价模型之一,但传统模型只考虑了信用风险,而将利率作为常数,且计算过程极其复杂。修正后的Geske复合期权模型弥补了传统模型的缺陷,但并未加入具体的利率模型,且目前缺乏相关的实证研究。实证方面,最新文献指出2008年次贷金融危机后,《多德-弗兰克法案》对信用违约互换监管加严,信用违约互换市场总规模下降,流动性减弱。另一方面,大部分的实证研究都集中于探讨CDS风险溢价,将CDS市场与期权市场相联系的实证研究较少。本文将修正后的Geske复合期权模型与Vasicek利率模型相结合,并对信用违约互换市场进行实证分析。本文发现利率斜率与利率凸度对CDS利率风险具有显著影响,CDS风险溢价、市场波动率与公司基本面因子对CDS波动率风险具有显著影响,高信用评级公司的波动率风险更多来自个体层面,而低信用级别波动率风险更多来自系统性风险。另一方面,本文紧贴最新文献研究,基于CDS隐含波动率与期权隐含波动率,对CDS市场信息有效性进行实证分析,同时深刻探讨了 CDS市场与期权市场隐含波动率差异的影响因子。本文发现,《多德-弗兰克法案》通过后,CDS市场消化新冲击所需时间更长,且信息有效性弱于期权市场,期权市场对CDS市场起着引导作用。同时,CDS市场与期权市场的隐含波动率差异与CDS市场的流动性显著相关,CDS市场高于期权市场的波动率溢价一部分来自于CDS市场的低流动性。金融危机期间内,CDS市场流动性对两个市场的隐含波动率差异影响更为显著,且两个市场的隐含波动率差异对公司资本结构和盈利能力的变化更敏感。
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