论文部分内容阅读
在传统资产定价理论对很多金融异象难以做出合理解释的时候,传统金融资产定价理论的前提假设,即所有投资者都是完全理性的而且他们对资产的未来收益有着一样的预期,该假设受到了学者们的质疑。Miller是第一位同时考虑意见分歧与卖空限制共同作用对股票收益影响的学者,他提出在卖空限制的条件下,悲观投资者没有方式表达其对股票价格的意见,市场只能反应乐观投资者的看法,这种情况导致了股票价格被高估。但是,信息在不断传播,在投资者逐渐接收到更多更新更准确的信息后,投资者间的意见分歧也会随之减弱,股票的价格也会慢慢回落到真实价值附近,这就降低了股票的整体收益。本文先对分析师盈利预测的作用、以及分析师预测偏差所产生的原因进行了介绍。随后,重点对意见分歧来源和意见分歧定价模型进行了介绍。再接下来,考虑到常用意见分歧代理指标的优劣性以及分析师团队作为证券市场中重要的组成部分,决定选择使用分析师盈利预测分歧作为意见分歧代理指标。数据方面选取了2007-2015年沪深300指数成份股的分析师盈利预测报告,在我国证券市场上对Miller提出的理论进行检验。运用组合分析和回归分析的方法开展实证检验,对分析师盈利预测中存在的意见分歧与股票收益之间的关联进行了研究分析。最终通过实证研究,我们发现分析师盈利预测报告中的意见分歧与股票收益确实存在联系,且这一联系是负相关的。考虑到我国证券市场在2010年10月31日开启了融资融券业务,不再存在完全的卖空限制。对此,文章将样本数据以开始允许卖空交易的日期为时间节点,进行了子样本分析,以考察卖空交易的作用,得到卖空交易可以降低股票收益波动的结果。基于实证得到的结果,作者给监管层提出了政策建议并给投资者提出了投资策略方面的建议。最后,指出了文章研究内容中存在的局限之处并对在本文基础上进一步开展深入研究的可行性与研究方向进行了思考。