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金融传染是指某个金融市场的危机导致多个金融市场之间关联程度显著提高或其它市场发生危机可能性显著增加的现象。20世纪90年代以来的历次金融危机表明:金融传染的演化趋势是强度越来越高、范围越来越广、速度越来越快。
本文针对1990年以来的13次金融危机,特别是亚洲金融危机、美国次贷危机等全球性金融危机,分特征和渠道两部分对金融传染进行系统性的研究。
第一部分是关于金融传染强度、频度以及影响范围等特征和规律的研究。一方面,针对不同国家之间的金融传染,本文从金融传染的市场相关特征和系统性风险溢出效应两个视角,利用Copula传染指数和CoVaR方法,分析和归纳金融传染的特征和规律,探究了金融传染在强度、频度、影响范围和风险溢出等方面的演变规律。另一方面,针对相同国家内部的金融传染,本文利用回归模型分析和归纳股票与国债市场之间的“奔稳”与正向溢出现象,并将其与股票市场跨地区金融传染进行对比。本文发现地理区域相近、贸易和投资关系紧密的金融市场之间更容易发生金融传染;发达市场诱发金融传染的可能性和系统性风险溢出效应更强,区域内股票和国债市场之间的“奔稳”现象也更显著。
第二部分是对于金融传染因素和渠道的研究。本文基于全球50个国家或地区股票市场的Copula传染指数,通过空间计量模型分析影响地区之间金融传染显著性的风险因素和重要渠道,发现21世纪全球性金融危机的传染渠道更多地依赖于资产组合再调整引起的跨国资本流动,对于国际贸易的依赖性有所降低。同时,跨国资本流动造成的金融传染对于债务水平更高的国家冲击更大。进而,本文从现实意义出发,基于理性预期和一般均衡理论,重点探讨了影响金融传染的最重要因素和渠道,即主权债务和资产组合再调整。
本文的主要创新与特色主要体现在以下五个方面:
1.本文基于金融传染的严格定义,在统一的度量框架下考察近二十年历次金融传染,并将其与系统性风险溢出效应进行对比,发现金融传染效应与系统性风险溢出效应是相辅相成的。
2.本文在重点考察跨区域金融传染的同时,补充分析了同一区域内部股票与债券市场之间的“奔稳”和传染现象。跨区域和同区域金融传染效应的类似对比分析在已有实证研究中是很少见的。
3.本文在统一的空间计量框架下考察多种金融传染因素和渠道,使其具有可比性;进而针对最重要的传染渠道,使用一般均衡模型对其传染逻辑进行理论推演。本文对于金融传染渠道的研究在已有研究之中比较全面,理论推演过程对于目前愈演愈烈的欧洲债务危机有着较强的现实意义。
4.本文的研究对象涉及1991年1月-2012年6月期间50个国家股票市场与国债市场的传染现象,在已有研究中,研究范围较广,样本时间跨度较长,搜集数据较全面,因此能够发现更加一般的传染规律。
5.Copula传染指数、CoVaRSDSVaR方法以及空间计量模型是近十年发展起来的新方法,本文较早地将其应用到金融传染研究之中,相比已有研究,能够更有效地捕捉到金融传染的一般性规律。
综上所述,本文对1990年至今的金融传染进行了全面细致的研究,兼顾考察了跨区域和同区域金融传染效应,从实证和理论两方面进行了系统性的讨论,得到一系列有趣的实证发现和理论结论。