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风险投资(Venture Capital)又称创业投资,或称风险资本,是一种由职业金融家向新创的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业/产业(一般属于高科技性质)投入权益资本的行为。风险投资的退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位。 所谓风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业相对成熟后,将所投资的资金由股权形态转化为资金形态即变现的机制及相关的配套制度安排。风险资本退出阶段是一个完整风险投资循环周期的完成阶段。风险资本退出机制的作用主要表现在四个方面:风险资本的退出途径也是其实现收益的途径;补偿风险资本承担的风险;准确评价创业资产和风险投资活动的价值;退出机制是风险投资公司对风险企业进行金融和非金融投资循环的关键。 国际上通行的风险投资的退出方式主要有以下三种:公司上市(主板市场或二板市场)、股份转让(包括出售及企业股份回购)和清算退出。清算是投资失败时采取的减少损失的最佳办法,上市和并购则是主要的正常退出渠道。 对比几种退出方式,各有其优缺点。IPO的退出方式的优点在于可以通过资本市场筹措更多资金,获得更高的投资回报率,同时企业也可以保持自己的独立性,但缺点是所花费的人力物力较高,耗时长,对企业经营及企业规模门槛要求很高;股份转让的方式优点在于费用低廉,手续简便,同时可以立即回收现金,将风险资本从风险企业中完全退出,但缺点是企业价值往往会被低估,同时企业家也面临着失去经营独立性的可能;破产清算意味着投资失败,但当公司经营状况不好难以扭转时,进行破产清算可能是最好的减少损失的方法。 适合中国国情的风险退出方式主要有以下几种: 1、A股上市退出。目前通过A股上市退出主要集中在中小板块,但中小板的上市要求与主板一致,并不是真正的二板市场,因此门槛相对偏高。而创业板迟迟未能推出,导致国内上市渠道相对匮乏,目前只有盈利状况和企业规模都达到很高要求的企业才有资格在中小板上市。 2、境外上市退出。由于国外的创业板市场上市条件相对宽松,加上外资VC和PE对国际市场的上市规则经验丰富,因此外资VC和PE所投资的国内企业多选择境外上市。境外上市主要有四种方式:反向收购、发行存托凭证、契约性协议和离岸/红筹方式发行。我国创业企业选择境外上市主要集中在香港证券交易所主板和创业板市场以及美国纳斯达克交易所。 3、借壳上市也是资本退出的一种方式。借壳上市缩短了风险资本退出周期,并且有可能获得不错的回报率,但是借壳上市由于不是首次募集资金,因此花费成本较高,另外成功借壳之后还需要通过各种方法拉升股价才能获得利润。这一方面要涉及到证券交易的监管,另一方面还需要专业的机构进行运作。 4、与国内上市公司重组也是一种风险退出的途径。由于国有企业通常属于传统行业,技术更新较慢,产业较为单一,缺乏新的利润增长点,因此建立国有企业的投资部门,对高新技术产业进行创业投资,不仅可以充分利用企业资金,发展新的技术,而且对新的好项目进行投资或收购也可以作为上市公司的新的增长点和卖点,并通过在资本市场增发融资实现退出。 5、通过企业并购实现风险资本退出。由于风险投资支持的企业数量巨大,而市场容量有限,IPO方式本身也存在种种弊端,因此通过企业并购实现风险资本退的比例往往高于IPO方式。 6、破产清算。虽然清算方式的退出是痛苦的,但与其让一无前途的项目占据大量资金,还不如将资金退出投入新的风险投资项目,进入下一个循环。如果行动迟缓,往往会使沉淀在公司里的沉没成本加大,给风险投资公司带来更大的损失。 虽然资本退出方式的选择很多,但是由于政策等各方面的限制,目前这几种退出方式仍然存在障碍和瓶颈,主要表现在: 1、通过中小板上市退出存在的障碍和瓶颈主要有:一是中小板对企业的盈利水平、企业规模等门槛要求比较高;二是中小板的上市周期较长,手续也较为繁琐。 2、国家对境外上市的监管在客观上极大的限制了风险资本通过境外上市实现退出。 3、目前国内产权交易市场仍然存在各种问题:一是产权交易市场各自为政;二是我国企业的产权关系不明确;三是产权交易机构的设立和运作欠规范;四是产权市场发展结构不合理。 要发展我国的风险投资事业就必须建立有效的风险投资退出机制。而退出机制的核心是多层次资本市场的建立和完善。 首先,尽快推出国内的创业板市场,对创业板的建议有:①鼓励并扶持节能环保型高新技术企业在创业板上市;②鼓励外资VC投资的公司在国内创业板上市,不设附加条件;③鼓励VC投资科技型企业,对内外资采取公平态度,让他们的退出渠道更顺畅;④逐步放宽外汇管制,逐步开放境外高科技公司在国内A股上市,吸引优秀的国际资产进入中国资本市场;⑤建立健全创业板块的退市机制,要求连续经营不善的中小企业退出市场。 其次,逐步放开境外上市的限制。从目前来看,能够在国内资本市场实现上市的企业毕竟有限,根本不能满足上述诸多企业的要求,更何况,选择在哪里上市主要还是企业的一种市场行为,应该减少政府的行政干预。 最后,进一步完善和规范我国产权交易市场,主要体现在:进一步完善产权交易的法制法规建设;全国联网交易统一市场的建设;促进需要退出的风险企业的各种产权(包括实物资产、知识专利、文化创意等产权)对市场全面开放。