传统的金融学理论历来以投资者的完全理性为理论前提,忽视了人的心理、情绪等因素对投资行为的影响,以此构建的有效市场理论是当时的主流金融学。但是随着时代的变迁,金融市场出现越来越多无法被传统金融学理论所解释的异常现象,如日历效应、羊群效应等。面对这些异象,国外的专家学者开始从人的心理、行为等角度研究其等对股价的影响,行为金融学应运而生。行为金融学否定了人是完全理性的这一假设前提,认为绝大多数投资者是非理性的,这些非理性投资行为同样会影响股票市场的行情,因此导致了大量的金融异象的出现。近几十年来国内外的专家学者的研究表明,诸如天气、日照时间、云层量覆盖度,甚至是航空空难、地震等自然和人为灾难性事件都会影响人们的心理和情绪,进而影响人们对未来的预期和判断,反映到金融市场上就会引起股价的波动。本文就是在这个理论背景下完成的。近几年我国雾霾天气频繁发生,这严重影响了我国人民群众的生产和生活,雾霾天气开始引起社会的重视。2012年2月29日国家环保部发布《环境空气质量标准》(GB 3095—2012),同时还发布了另一个标准,就是《环境空气质量指数(AQI)技术规定(试行)》(HJ 633-2012)。2013年12月,国家环保局开始在全国各大主要城市检测空气质量,实时发布AQI指数。2015年2月28日柴静发布“穹顶之下”纪录片,用一系列通过实地调查的数据向大家展示了雾霾的来源和危害,引起社会巨大反响。在柴静的纪录片发布之后的第一个交易日,即2015年3月2日,环保板块股票集体大涨,远远超过当时央行降息的影响。本文的研究也正是在这样的现实背景下所进行的。本文的主要研究目的有三个,一是证明雾霾天气是否会影响投资者的情绪和心理,进而影响股票指数的收益,二是证明衡量空气质量的AQI指数与环保板块、煤炭板块、新能源板块和钢铁板块的股票价格在过去两年里是否存在相关性,其中AQI指数是根据全国32个主要的大中城市的每日早上8点-10点的AQI数据进行加权处理形成的代表全国空气质量的指标。通过对AQI指数与上证指数、相关板块指数,以及各省份和直辖市与其对应的股票指数的实证研究试图证明AQI指数的急剧变化会影响投资者的投资心理和行为,改变投资者对某些行业未来发展的预期,从而对上证指数、相关板块指数产生积极或消极的作用,并形成相应的策略利用AQI指数获取超额收益。三是验证柴静发布纪录片是否会对投资者的情绪和认知产生影响,进而对资本市场产生实质性的作用。根据上文的研究目的,本文确立了以下的研究内容：第一章绪论,主要介绍选题的背景和研究的目的与意义,并对本文使用的研究思路和研究方法做了初步介绍,最后指出本文的主要创新点。第二章理论基础和文献综述,本章节主要介绍了与本文相关的行为金融学理论和国内外学者对人的心理、情绪影响人的行为活动的理论的文献综述。第三章雾霾与AQI指数,本章节系统介绍了本文的主要研究对象雾霾与AQQI指数的相关知识,列举出历史上发生的重大雾霾事件说明雾霾的危害。此外还分析了雾霾是如何与股票收益产生联系的。第四章研究设计及数据描述性统计,本章节主要介绍了本文的研究方法,对样本的一些基本情况做了说明,并对样本存在季节性因素的影响做了处理说明,以及对样本进行了描述性统计。第五章AQI指数与上证指数、相关板块指数以及主要省份和直辖市与其对应的股票指数的统计分析和实证检验,本章节首先从整体上来看全国AQI指数与上证指数是否存在相关性,其次依次与环保指数、新能源指数、煤炭指数和钢铁指数做相关性分析,并运用事件研究法研究其是否会对相关板块产生影响。此外还对比分析了柴静事件前后AQI指数与相关板块指数的关系变化。接着将股票交易额前20名的省份和直辖市的AQI指数与对应的股票指数做回归分析,并用logit模型进行分析,然后引入PM2.5和PM10两个指标来检验其是否也对股票指数产生显著的影响,从而对比出AQI指数的优势。第六章研究结论和政策建议,本章节主要是总结上文研究的结论并深入分析其原因,进而提出相关政策建议和研究方向展望,也包括投资者应对策略讨论。通过一系列的研究分析,本文得出以下结论：1、在样本期间内,代表空气质量的AQI指数与整体的股票收益是负相关的关系,也就是说当AQI指数上升时,空气质量变差,雾霾天气出现,此时股票收益趋于下跌。这一点无论是从全国AQI指数与上证指数的实证分析结果还是各省份和直辖市的AQI指数与对应的股票指数的回归结果都可以得出。2、在样本期间内,代表全国空气质量的AQI指数与环保指数的关系不明显,与煤炭指数呈显著的负相关关系,与新能源指数呈正相关关系,与钢铁指数呈负相关关系,但是不显著。此外,分析结果表明,相对于柴静发布“穹顶之下”纪录片前,环保指数和新能源指数在此之后收益表现要更好。3、PM2.5和PM10作为AQI指数中最为人们熟知的两个指标,其与股票收益的关系没有更全面反映空气质量的AQI指数显著。其中,PM2.5与股票收益负相关,符合我们的预期,PM10与股票指数正相关,不符合我们的预期。本文的创新之处在于以下几个方面：首先,从研究内容上,前人有研究天气、日照时间、地震、航空空难对股票收益的影响,本文针对当前人们最关注的雾霾天气来研究其与股票价格的影响；其次,从选取的变量上,本文选取了全国32个热门城市的每日AQI数据,数据时间范围为2013年12月2日至2015年12月31日,并且创新性的加入每个城市的GDP、常住人口规模和城市面积进行加权处理,最终得出一个代表全国空气质量的全国AQI指数；然后,本文运用事件研究法,设定AQI大于150为事件触发点,计算并检验了环保指数、新能源指数、煤炭指数和钢铁指数在接下来几个交易日的收益情况,最终发现新能源指数在当AQI大于150时的5个交易日内有显著的正的超额收益率,煤炭指数则是显著的负的超额收益率；最后,从研究思路上,本文紧紧抓住柴静发布“穹顶之下”纪录片这一重大社会事件,以该记录片的发布日为中间点,对比前后AQI指数与相关板块走势的相关性,最终证明了在柴静发布“穹顶之下”纪录片后投资者对环保板块和新能源板块的发展前景持乐观预期,而对煤炭板块持悲观的预期。基于本文的实证研究结果,本文提出了以下几个政策建议；首先,从国家层面来看,坚持调整产业结构,完成产业结构升级。对于频频发生的雾霾天气一定要从根本上找出源头,对症下药。一方面从资金、政策上支持环保产业和新能源产业的发展,另一方面需要对煤炭企业的开采、使用技术进一步优化改进；其次,从上市公司来说,尤其是与雾霾相关的上市公司,要发挥行业模范作用。加大资金和科研投入,提高生产效率,减少工业三废的排放。企业是否承担相应的社会责任将直接影响其在资本市场上的融资能力；最后,对于普通投资者而言,相关行业的发展直接影响着我们的生活的环境,个人投资者虽不能直接决定着上市公司的发展战略和发展方向,但是可以从资本市场来支持对某个行业某个公司的发展。此外投资者应该适当关注身边的雾霾情况,当雾霾天气在一段时间内大规模地发生时,可以考虑本文的实证结果,优化投资结构,从而获得超额收益。本文的研究在研究内容和研究方法等还存在不足：首先,虽然本文的数据范围是从2013年12月2日至2015年12月31日(2013年12月2日我国开始正式在主要城市实时发布AQI数据),但是相对于前人对天气、日照时间、航空空难、地震等的研究,本文的样本数据还不够丰富。未来随着AQI数据的时间范围逐步扩大,再对其与相关板块指数和个股进行研究得出的结果会更加准确；其次,本文的全国AQI指数数据是根据全国32个主要城市的每日AQI数据经GDP、常住人口规模和城市面积加权处理得出的,但是仅仅用这32个城市的AQI数据代表全国空气质量状况是否科学目前没有办法去证明,且这32个城市常住人口规模和城市面积数据有的采用的是2012年的调查数据,有的是2014年的数据,目前暂没有办法统一或者更新；最后,由于本文的数据范围是从2013年12月2日至2015年12月31日,而上证指数自2015年6月以后从5178点急转直下,多次出现千股跌停的局面。由于本文的样本数据本就不够丰富,面对这样的系统性风险,会导致数据失真,削弱AQI指数与相关板块指数及个股之间的相关性,从而给研究造成困难。