IPO(Initial Public Offering，IPO)抑价是指新股上市的当天收盘价就会显著的高于发行价。抑价会使公司为股票的成功上市发行付出昂贵的隐性成本，影响了资本市场的筹资效率，同时如果此种抑价状态长期存在，在股票的一级市场上长期存在着无风险的超额收益，势必引导资金流人一级市场，加剧市场的投机因素，同时弱化了资本市场优化配置资源功能。而长期以来的研究表明，无论是对比成熟的资本市场还是新兴的资本市场，我国新股发行的抑价水平都处于一个相对比较高的位置。针对此种情况，监管部门实施出台了一系列的制度，这其中包括累计投标的询价制，研究发现对抑价现象有了很大改善，2006年全面开展股权分置改革创造了全流通环境，那么全流通环境下询价机制是否可以更好改善IPO抑价程度?本文运用中国A股市场数据进行实证研究，以从IPO抑价角度来考察，全流通以及询价制的政策配合使用效果。 我国政府为改善这种高抑价的状况也采取了一系列措施，这其中包括2004年12月10日，中国证监会发布《关于首次发行股票试行询价制度若干问题的通知》，规定从2005年1月1日起，新股发行价格采取询价的方式确定，国外理论认为询价机制可以有效的降低信息不对称，杨记军，赵昌文(2005)何君光和张宗益(2006)利用我国A股市场数据发现，询价机制确实较之以往的定价方式确实可以有效降低IPO的抑价程度，但是即便如此，我国IPO抑价程度，依然处于一个相对较高的位置。 接着积极的推进股权分置改革，2006年在全流通前提下，对新股发行开闸，从而全流通下第一支股票——中工国际于2006年6月成功发行，解决股权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和对上市公司行为的市场约束功能。同时，解决股权分置问题也有利于国有资产的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化，有利于稳定市场预期，有利于资本市场创新和国际化进程。时至今日，股权分置改革已经得到了市场的广泛认可，推行顺利。沪深两市原有的1300多家上市公司已基本完成了股权分置改革，困扰我国股票市场十多年的二元股权结构问题基本得以解决。那么全流通是否会和询价制更好的结合，以进一步降低抑价程度呢? 本文通过以下五个主要部分，试图用实证的方法研究全流通下询价机制是否对我国 IPO抑价现象有进一步改善。 第一部分：主要概述我国发行制度的主要演变，反映我国在新股发行过程中，监管层在法律制度上所做出的不断努力，通过回顾我国的发行制度以及股权分置改革，可以清楚的看到我国当前新股发行所面临的政策环境，即股权分置改革之后的全流通环境以及累计投标的询价制度，从而为本文研究确定了研究范围。 第二部分：通过回顾国内外学者关于新股发行制度研究的文献，发现国内外学者文献研究成果主要包括：IPO 抑价的普遍存在及折价程度角度，抑价原因角度，定价机制影响角度，逐步引出本文的创新研究视角，即分析在我国存在的特殊股权分置问题改革完成之后，对我国新股发行抑价程度的影响。 第三部分：通过选择变量、设定模型以及通过SPSS软件进行回归分析，我们得出了实证检验的结果，全流通配合询价制度并没有很好的解决我国IPO高抑价的状况，恰恰相反，通过对本文选择样本的实证分析发现，全流通反而加剧了IPO的抑价程度。 第四部分：针对本文的实证研究结果，笔者在第四部分结合我国 A 市场的特殊状况分析了，全流通加剧我国IPO抑价的根本原因主要包括：股票供给相对不足、公司的发行选择以及二级市场的过度追捧等原因。并对股权分置改革做出全面的评价。 第五部分：针对我们研究发现的全流通后依然存在的高IPO抑价现象提出解决的政策建议，并分析本文研究的局限性。 我们研究发现，全流通并没有像询价制一样迅速的改善了我国A股新股高抑价的状况，相反全流通下的询价制反而进一步加剧了抑价程度。经过分析，我们认为造成这种现象的原因是：由于询价机制的实施目的性非常明确，就是为了能够通过路演以及推荐，使询价对象对公司的基本情况有所了解，之后在进行初步询价以确定发行价格区间，最后在价格区间内实施累计投标以确定最终的价格，使定价更为市场化，从而有效降低了首日收盘价的巨大偏离，对抑价现象非常有针对性。而经过股权分置改革之后产生的全流通环境，其实施的主要目的，是为了改变我国长期以来同股不同权，同股不同价的痼疾，协调上市公司各方利益，使各方利益趋于一致，进而通过改善公司治理结构，提高公司竞争力，通过公司的发展，而最终使各方获益，实践也证明了改革取得了巨大的成就，A 股市场有了长足的发展，结束了5年的漫漫熊市，但同时也加剧了IPO的抑价程度，我们认为主要原因是，全流通后营造的牛市环境，以及长期以来的经常、资本项目的双顺差导致二级市场上的流动性非常充裕，加上之前近一年的时间即2005年6月到2006年6月，证监会关闭了新股发行的大门，两方面因素的共动作用，导致了二级市场上股票价格偏高，造成了全流通后IPO抑价程度加剧的现象。关于股权分置的意义，之前的文献已经作出了充分的讨论，全流通之于我国资本市场的发展有着深远的意义，应当给予充分的肯定。但是我们同时也看到了，全流通对IPO抑价程度加剧，而长时期IPO高抑价带来了增加企业融资成本，降低资本市场优化资源配置功能同时加剧了市场的投机性等危害。询价制度的实施已经为IPO市场化的定价奠定了良好的基础，因此全流通之下我们就应当更有效的关注新股资源稀缺以及二级市场需求旺盛之间的矛盾的解决，从而有效的降低IPO抑价程度，从而减轻股权分置改革所创造全流通环境的负面作用。 笔者认为本文的创新之处主要在于：考虑全流通下定价机制对IPO折价程度影响方面的研究，由于长期以来股权分置，同股不同权同股不同价是我国股票市场上的特殊状况，所以国外学者鲜有研究，国内学者对IPO抑价程度以及抑价原因的研究，也少有涉及到从股权分置改革后，全流通施行对IPO折价程度的影响。因此，本文通过全流通配合询价制与IPO折价程实证分析，试图探索继询价制后出台的全流通制度能否更进一步改善我国高抑价现象，从IPO抑价角度，全面评价全流通政策实施效果。