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风险问题是金融领域的核心问题。由股票市场风险事故给股票市场带来的直接影响是:证券资产迅速贬值(股灾),各经济主体(投资者、筹资者、国家)蒙受损失。这里,损失不仅包括有形损失如投资者资产价值损失,而且包括无形损失如投资者信心丧失;企业融资面临困难;经济发展遭受重创。股票市场风险结果一旦造成,对经济的破坏性和对投资者的打击很大。对于股市风险结构的分析有助于对股市风险的深入理解,从而制定科学合理的投资管理和风险管理策略。 传统的股市风险结构分析方法从个体微观角度将股票风险分解为系统性风险和非系统性风险然后再加总平均,本文首先将以周和月为考察时段,并结合已有的以日收盘价为基础的中国股票市场系统性风险占总风险比例的数据,计算以月为考察时段、以周为考察时段和以日为考察时段的中国股票市场系统性风险占总风险比例的年度平均水平,其结果较为准确地反映了中国股票市场的风险特征。 传统的风险分解方法忽略了个股风险结构之间的相关性,而且对风险的分解还停留在较粗略的层次,会丧失大量有用信息。针对传统风险结构分解的缺陷和局限性,本文提出并采用了一套新的的风险结构分解模型,以统计上方差分析为基础,将收益波动分解成三部分,即市场总体波动,行业波动和个股波动,并考察三者之间的时间趋势、特征及其相关性,对沪深股市1995-2003年9年来的风险结构进行经验分析,并得出相关结论。 对于中国股票市场风险结构变化的原因探讨,我们认为“政策市”是造成中国股市高系统性风险的根源,股市风险结构变化的潜在可能原因还包括股市的信息披露和信息完善程度、投资者结构、上市公司财务风险程度、上市公司多元化经营程度以及股票市场监管和规范化程度等因素。 本文分析表明,沪深股市风险总体上呈现逐渐下降的趋势,尤其是对风险结构的分解分析发现,沪深股市的行业、个股的特殊性风险近年来下降较显著。这一规律对于投资实践活动具有一定的指导意义,我们提出有别于传统“自上而下”或“自下而上”的“注重两头”或“哑铃型”投资分析策略,建议投资人注重个股精选的同时重视大势分析,在仓位控制和个股选择基础上,对事后形成的行业配置比例予以适当调整。 本文结构安排如下:首先是引言;第一章,股票市场风险的定义内涵;第二章,介绍股票投资风险的理论背景和已有的研究成果;第三章,中国股票市场系统性和非系统性风险的实证分析;第四章,推导给出股票市场风险结构分解的数理方法。并在该方法基础上,采用中国股票市场的历史数据进行经验分析。根据经验分析的结果,考察中国股票市场风险结构的趋势、特征及其各部分之间的关系。第五章探讨引致中国股票市场风险结构变化的可能原因和进一步分析中国股票市场波动性风险结构同实体经济之间的关系。第六章分析中国股市风险结构变化对于资产管理、投资组合活动的实践意义。最后进行全文总结。