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在亚洲各国经济表面一派欣欣向荣景象的情况下,1997年爆发了震惊全球的亚洲金融危机。占全球人口约一半的亚洲各国拥有很高的储蓄率,同时由盈余财政政策积累了巨额的外汇储备,约占全球外汇储备的三分之二。但拥有如此多财富的亚洲却在远远低于其自身财富的短期资本冲击面前显得无能为力。究竟原因在哪里?缺乏各国间的有效货币安排是原因之一,缺乏一个有广度和深度、流动性好的亚洲债券市场是其中另一个重要原因。 因此各国在金融危机后加强了对亚洲债券市场的关注。亚洲合作对话、东盟+3机制、亚太经合组织、东亚及太平洋地区中央银行行长会议以及亚欧会议等都从不同角度和途径研究发展亚洲债券市场的方案,推动该市场的发展。从亚洲合作对话机制下2002年“亚洲债券市场”倡议的提出到2003年《清迈宣言》中“发展亚洲债券市场”的一致共识和亚洲债券基金一期的推出,再到刚刚启动的亚洲债券基金二期,亚洲官方对亚洲债券市场的推动有目共睹。相对于亚洲官方的努力,理论界在这个领域的研究中显得相对落后。国内关于金融合作方面的研究已有不少论述,但具体到亚洲债券市场的研究相对较少。 本文中的亚洲债券是指,以亚洲的政府、公司和金融机构为主要发行者、投资者为全球范围的、以亚洲国家货币为定值货币的在亚洲发行和交易的债券。但因亚洲债券处于起步阶段,而各国本币债券市场是亚洲债券市场发展的基础,因此有关亚洲债券市场状况的描述以及不发达原因的分析中本币债券市场有时亦包括在内。 本文结构大致如下。首先阐明为什么要发展亚洲债券市场:先从理论层面分析债券市场的功能,阐述亚洲各国债券市场落后、金融结构不合理造成债券市场功能不能充分发挥,导致金融体系的脆弱性,然后从实际的资金流动层面分析亚洲外汇储备以及巨额储蓄因缺乏一个有广度和深度、流动性好的亚洲债券市场而造成资金高风险、低效率的体外循环。既然亚洲债券市场担负着如此重要的角色,那么必须发展这个市场。目前的亚洲债券市场状况如何?这是第二章的主要内容。本章详细介绍了亚洲各国的债券市场状况和初露端倪的区域债券市场状况,以及各种国际和区域组织推动亚洲债券市场的进程。对亚洲债券市场的状况有了了解之后,第三章从理论和实证研究两方面总结亚洲债券市场不发达的原因,并对发展这个市场的难点做了详细剖析。难点包括亚洲金融合作中共通的难点和发展亚洲债券市场所特有的难点两部分。针对亚洲债券市场现状以及落后原因和难点,第四章提出发展亚洲债券市场的几点建议,第五章阐明中国在发展亚洲债券市场中的立场、机遇和挑战。最后总结全文。 本文从整体角度提供了一个分析亚洲债券市场发展的框架,运用定量和定性分析相结合的方法进行直观而深入的探讨。关于亚洲债券市场现状的描述运用了大量数据分析方法,让读者一目了然。其他部分相对更多的采用了定性的分析方法,力求从现象中挖掘本质。本文的以下几点可为以后的研究者提供一点参考。一是对亚洲债券市场不发达原因的深入剖析,这也是后一章提出建议的基础。二是关于发展亚洲债券市场难点的分析,尤其关于区域化和全球化的协调问题,这涉及到亚洲债券市场的定位和发展前途。三是提出几点发展亚洲债券市场的建议。包括发展国内债券市场、现在的多边框架下加强双边合作、推动亚洲债券基金发展、成立亚洲投资机构的构想以及加强各国政治合作。 通过本文的系统分析,可以得出以下主要结论:发展亚洲债券市场对亚洲金融体系的稳定和效率提高很有必要;但目前亚洲各国债券市场十分不发达,而且各国间差异很大,区域性债券市场尚处初级阶段;其不发达的原因源自规模约束、银行主导的金融体系、基础设施及配套体系不健全、法律传统和法律执行力度、公司的信息披露制度、国家的宏观经济政策等多方面原因,导致发展亚洲债券市场存在很多诸如定价货币、基础设施建设、培育机构投资者、资产证券化等难点;可以通过推动政治合作和经济合作等方法推动该市场的发展,中国亦可通过参与该市场的建设促进本国债券市场的发展和提高人民币的外部影响,加快债券市场的对外开放步伐。 实际上,发展亚洲债券市场的细节问题还很多。由于篇幅原因,本文对其中某些具体问题如资产证券化的协调等未展开深入探讨,有待进一步研究。