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公司的资本结构,简言之就是公司的资产中权益与负债的构成比例。资本结构理论的研究开始于20世纪50年代,其发展历经了三个阶段。早期的资本结构理论描述了财务杠杆与资本成本以及与企业价值的相关关系,提出了融资成本和风险等财务杠杆的两大约束条件。现代资本结构理论对税收、破产成本因素等影响企业资本结构的外部因素进行了详细研究,将资本结构选择置于税盾效应和众多成本的均衡之中,形成了许多流派。新资本结构理论使用最新的诸如信息不对称理论等经济学分析方法,将视角转向代理成本、信号、财务契约、公司控制权等内部因素上,从而为解释资本结构找到了一条新的出路。七十年代以后的研究都表明,在现实世界中,公司的市场价值与公司的资本结构密切相关并且公司的最优资本结构和公司价值的最大化都可以实现。但众多的文献并没有告诉人们最优资本结构究竟如何确定,没有得出一个普遍适用的资本结构。 本文采用描述性统计方法,发现资本市场发展滞后的西南地区上市公司的资本结构具有如下一些特征:资产负债率分布比较集中,但近年来的差异性越来越大;资产负债率水平偏低;流动负债水平偏高;区域内较发达的省份的公司往往有较高的财务杠杆;公司资金来源表现出“以外源融资为主导,债务融资和股权融资并重,但以债务融资为主,以股权融资为辅”的特征,与国内许多学者认为中国上市公司的融资结构具有较为明显甚至强烈的股权融资偏好特征不同,与发达国家的啄食顺序原则也是不同的,这一融资结构亚洲一些发展中国家或地区的非金融类公司融资结构有相似之处,本文认为这是由于西南地区上市公司正处于发展阶段的结果。 在第四部分,本文对影响西南地区上市公司资本结构的因素进行了分析。本文选用资产负债率(DR)、长期负债/总资产(L-DR)、流动负债/总资产(S-DR)这三个指标来表征公司资本结构特征的变量,选取了区域经济发展水平、行业特征、公司规模等13类因素共27个解释变量,分析样本为西南地区上市公司由1993-2003年期间的759样本所组成的混合样本。本文运用SPSS统计分析软件中的因素分析法,提取了包含原始变量85.739%的信息含量的前15个主成分构建回归模型。回归分析表明,资本结构是各种因素影响的结果,公司规模、成长性、行业特性、固定资产担保价值、国有股比重、流通股比重、现金流、实际税率、股利政策、净资产盈利能力、宏观经济、管理层持股是影响西南地区上市公司资本结构的重要因素。非债务税盾、收入波动性等因素并不是影响西南地区上市公司资本结构的重要因素。这说明,影响其它国家公司资本结构的因素在中国西南地区也起着非常类似的作用,西南地区上市公司的资本结构不仅受企业内部因素的影响,而且还受社会经济制度等外部因素的影响,是各种因素相互冲突、相互交融的结果,离开了现实条件的单纯理论讨论是毫无意义的。 作者认为,西南地区上市公司资本结构的优化是个动态的过程,在结合当前西南地区上市公司现状的基础之上,更应着眼于西南地区资本市场的发展与完善。本文提出的建议有:一、行业特性优化,应该注重于调整和优化区域产业结构;二、充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量,为股东创造更多价值;三、优化公司的股权结构,如通过再融资和引入外部董事,改变上市公司内部人控制状况等方法来优化股权结构;四、合理设计负债融资和权益融资的比例,实现公司加权资本成本的最小化;五、根据公司成长性、规模等企业特性合理确定资本结构;六、通过改革和制度创新,形成西南地区企业的良性融资机制。