在证券交易市场中可以将从事投资活动的投资者分为两个主要的部分：个人投资者以及机构投资者。在我国，作为最主要的机构投资者，证券投资基金近年来得到了很大的发展，在证券交易市场中正在发挥着越来越大的作用。 所谓证券投资基金，是一种集合证券投资组织形式，它通过公开发售基金份额以汇集投资者的资金，按照组合投资、分散风险的要求进行证券投资活动。由于证券投资基金具有规模经济、专家理财等特点，因而被视为理性投资的代表。然而，证券投资基金的发展也伴随着许多怀疑与非议，一些基金经理的行为受到广泛的质疑。那么，证券投资基金究竟是不是理性的投资者?在经过了近15年的发展之后，目前应该、也有条件对证券投资基金的投资行为进行比较综合的实证研究评价。这样的实证研究结论在理论及实践上都具有重要的意义。 投资者的投资行为研究，经过了现代金融理论完全假设式的论断和分析之后，现在已经成为行为金融理论的主要研究内容之一。按照行为金融学的分析框架，人们在实际投资行为中可能表现出很多非理性的投资行为特点，通过前景理论、认知偏差理论可以很好地解释这些非理性特征。大量的实证研究也表明，这些非理性行为的确存在。其中，投资者投资行为中经常出现的非理性投资行为包括：卖出行为中的“处置效应”行为(DispositionEffect)，买入及调整行为中的“动量交易”行为(MomentumTrading)，以及买入、卖出行为中的“羊群效应”行为(HerdingEffect)。这三种投资行为构成了我国证券投资基金投资行为实证研究的主要内容。 证券投资基金投资行为分析中所采用的数据，是证券投资基金公告的年报、半年报中披露的投资组合状况。具体采用的时间从2000年6月开始，至2004年6月结束，共包括9个时间段，总计近10万个数据。该数据库涵盖了我国到目前为止已经上市的几乎所有证券投资基金，因此具有很强的代表性。 投资行为的实证研究方法，包括了分类研究、统计量检验、回归分析以及生存概率分析等。这些方法都各有优缺点，需要根据研究目的、研究内容以及使用的数据状况来进行具体的选择。同时，这些研究方法可以在实证研究中互为补充。在证券投资基金投资行为的研究中，分类研究方法提供了一种直观的分析手段，可以直接观察出投资行为中是否存在处置效应行为、动量交易行为以及羊群效应行为。同时，根据所要研究的投资行为设计出相关的统计量并进行相应的假设检验，使实证结论更加具有说服力。回归分析方法在更深入地刻画投资行为特点的同时，还对投资行为形成的原因进行分析，从而使实证检验的结论更加深入。在所应用的各种实证研究方法中，都对数据进行了全面地分析，以使实证结论具有稳健性。 根据实证结果的报告，在我国的证券投资基金中，并没有表现出处置效应行为这一非理性的投资行为，却表现出与处置效应行为相反的行为特点，尤其对于长时间持有的股票，这种倾向更加明显。通过对不同的数据分析期、不同的数据类别以及不同的计算方法进行比较，这一投资行为特点都是基本相同的，因此证实了这一投资特点是实际存在的，结论是可靠的。这一结论初步表明，证券投资基金经理在具体的投资行为中，非理性成分相对较少。 实证研究结果同时表明，作为一个整体，证券投资基金的动量交易行为并不明显。但在买入行为时，则表现出明显的动量交易行为特征，即买入那些前期上涨股票；在卖出行为时，则表现出与动量交易行为相反的特点，即卖出前期上涨的股票。这些买入、卖出行为特征，在不同的滞后期或当期都有相似的表现，说明了结论的可靠性和稳健性。实证分析同时表明，尽管证券投资基金经理们表现出一定的动量交易行为，但并不倾向于买入那些前期涨幅较大的股票，他们大多是对于那些刚刚开始上涨的股票表现出浓厚的兴趣。这种特点说明证券投资基金并不加剧市场的大幅波动，同时也适当避免了动量交易行为中的非理性成分。事实上，一些实证研究的结果说弱，购买前期上涨股票的动量交易行为可能会提高投资绩效，因此这种动量交易行为也具有了理性投资行为特点。 对羊群效应行为的实证分析结果表明，我国证券投资基金在整体上具有非常明显的羊群效应行为特征。这种羊群效应行为特点是全方位的，不仅表现在买入行为，也表现在卖出行为中。值得注意的是，“按习惯投资”理论以及动量交易行为等都不能很好地解释羊群效应行为的产生原因。对实证结果的进一步分析表明，证券投资基金集中买入的股票可能会在接下来的时期内有良好的表现，买入股票的基金数量越多，该股票的就越具有良好的表现。这一特点表明羊群效应行为产生的原因可能是理性的，羊群效应行为具有价值发现的作用。 总之，从分别报告的实证分析结果来分析，行为金融理论的“非理性”投资行为框架似乎不能够用来解释我国证券投资基金经理们的投资行为。我国证券投资基金的投资行为中，非理性的成分很少，更多的是以发掘价值为主的理性投资行为。因此，可以认为我国证券投资基金经理的投资行为从总体上来讲是理性的，他们遵循了理性投资、分散风险这样一个投资原则。这一分析结论支持在我国大力发展证券投资基金的政策构思。 对我国证券投资基金投资行为的研究还需要进一步深入。这包括对短、中、长期投资行为的不同特点的实证检验，对于投资行为形成原因的进一步深化分析，对投资行为影响金融市场定价机制的实证分析，不同市场环境下投资行为不同特点的分析，以及证券投资基金治理结构对投资行为的影响分析等。通过这样的实证分析检验，才能形成对我国证券投资基金投资行为的一个比较完整的描述。 本文的具体结构安排如下： 第一章为导论性质，它论述了本论文选题的意义，并对本文的研究对象、研究内容进行了说明。 第二章介绍了投资行为理论。通过对现代金融理论与行为金融理论对投资行为的分析框架的比较，重点说明了行为金融学中的前景理论及认知偏差理论在投资者非理性投资行为分析中的应用，从而给出了本文分析所研究的投资行为的理论背景。 第三章则比较全面地介绍了投资行为的实证研究方法。在对各种研究方法的研究对象、具体应用进行介绍的同时，也对各种方法的优缺点、应用时需要注意的事项等进行了深入的说明，从而为本文所采用的实证研究方法提供了比较好的参考。在介绍研究方法的同时，本章对于论文中需要采用的数据以及有关的调整也进行了相应地说明。 第四章到第六章是本文的核心部分。在这三章中，通过运用不同的实证研究方法，分别对处置效应行为、动量交易行为以及羊群效应行为进行了实证检验，并分别报告了各种实证检验的结果。通过对这些实证结果的分析与讨论，形成了关于我国证券投资基金投资行为的基本结论。同时，也对实证结果进行了全面的检验，使得实证结果更加可靠，得出的结论更加具有说服力。 本文的最后对整个实证研究进行了总结，并对下一步的研究方向进行了展望。