发展中国家货币替代与货币危机研究

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随着全球进入后危机时代,发展中国家面对的国内外经济和社会政治环境较以往更为复杂多变,对其本就相对脆弱的货币金融体系造成了负面影响,尤其是美联储重启加息后,这种负面冲击被进一步放大,委内瑞拉、蒙古等国相继发生了货币危机和严重的货币替代;事实上自上世纪80年代以来,发展中国家的货币危机愈加频繁,于此同时这些国家也都出现了严重的货币替代现象,研究两者之间的关系可能有助于探索发展中国家货币危机中所隐含的特有的规律和机理,从而有利于发展中国家防范货币危机的爆发。基于系统地对货币替代和货币危机的概念演进、理论发展的研究,和对拉美、东南亚等多国的货币替代与货币危机历史的深入研究,本文构建了基于多重动机的货币替代模型和货币替代下的货币危机模型,提出货币替代具有"货币反替代"期、稳定期和货币替代期三个阶段,这三个阶段分别酝酿、发展和爆发了货币危机,并利用检验数据结构变化的思想对其进行实证检验。基于多重动机的货币替代模型借鉴了凯恩斯货币需求的流动性偏好理论的思想,分别从交易和谨慎动机以及资产组合和谨慎动机两方面来研究发展中国家货币替代的形成机理,指出国内外利差、经济增速、政治制度、政策持续性、社会稳定状况等因素会通过影响人们对本币的信心来影响本外币资产的需求,从而引起货币替代或反替代现象。货币替代下的货币危机模型借鉴了流动性危机模型的思想,建立了考虑货币替代的两部门模型,居民部门通过持有本币来投资于本国机构部门,因此货币替代的增加意味着投资于本国机构部门的流动性的减少。通过对该模型的研究,可得出以下结论:货币危机的全过程贯穿了经济的高速发展期、稳定发展期和减速期(或衰退期),随着经济发展阶段的变化,货币替代也在信心的变动下发生趋势性的变化,形成了货币反替代期、稳定期和货币替代期,每一时期都对货币危机产生影响,货币危机则相应地经历了酝酿期、发展期和爆发期。针对以上两个理论模型的研究结论,实证研究分别采用了面板数据的Group-Granger检验和滚动回归法来进行检验。滚动回归法是检验数据内生结构突变的一种重要方法,由于货币替代率数据结构的改变意味着货币替代率发生了趋势性的变化,从而可以证明货币替代阶段发生了根本改变。通过对东南亚国家、拉美国家的实证检验,发现这些国家的货币替代率的一个周期确实存在着三个阶段,通过对比各国货币危机爆发的时间与货币替代率三阶段的时间后证实货币危机都发生在货币替代率的第三阶段上。用滚动回归法检验中国的货币替代率后可发现,中国的货币替代已经出现了第一个突变点;通过对中国的经济增速、通货膨胀、汇率等多个因素的分析研究,本文认为我国短期爆发货币危机的风险较小,并提出了针对我国的政策建议。
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