【摘 要】
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我国的融资租赁业务经历了从1981年的快速膨胀到1997年的行业低迷及整顿,再到2007年的行业复苏三个发展阶段。虽然发展历程较为曲折,但总体进程迅速,促进了我国的经济发展。融资租赁作为一个资金密集型行业,融资问题一直是行业发展的桎梏之一,对于中小融资租赁企业来说更是难上加难,但资产证券化的出现无疑为行业发展带来了曙光。融资租赁资产拥有良好的证券化潜质——现金流稳定、风险分散性强等,为证券化奠定了
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我国的融资租赁业务经历了从1981年的快速膨胀到1997年的行业低迷及整顿,再到2007年的行业复苏三个发展阶段。虽然发展历程较为曲折,但总体进程迅速,促进了我国的经济发展。融资租赁作为一个资金密集型行业,融资问题一直是行业发展的桎梏之一,对于中小融资租赁企业来说更是难上加难,但资产证券化的出现无疑为行业发展带来了曙光。融资租赁资产拥有良好的证券化潜质——现金流稳定、风险分散性强等,为证券化奠定了良好的基础,因此市场中越来越多的融资租赁企业积极地尝试将资产证券化作为纾解融资压力的方式。截至2021年底,我国融资租赁资产支持证券的累计发行金额已达到9043.90亿元,其中2021年共发行2213.88亿元,同比增长35.91%,在后疫情时代的经济形势下仍保持了可观的发展劲头。由于中国资产证券化业务起步较晚,国内对于该业务的研究还不够全面和深入,市场中还没有统一的资产证券化产品定价机制。本文以2015-2020年发行的融资租赁资产支持证券为研究样本进行实证分析,共获得102个融资租赁资产证券化产品,包含323只资产支持证券,主要探究基础资产质量、信用增级、金融中介声誉对融资租赁资产支持证券发行利差的影响。研究发现,在基础资产质量方面,承租人数量与资产支持证券发行利差呈显著负相关关系。但由于全部样本中底层资产为其他类型的样本比例近80%,而这类产品的承租人数量较少,因此导致前五名承租人集中度不能较好地反映本文样本证券的风险分散性。同时因为样本证券的入池资产中租赁合同笔数偏少,因此违约率及早偿率等数据的呈现不够具有代表性,进而导致加权平均租赁合同剩余期限不能很好地反映证券的风险溢价。在信用增级方面,内部增级对融资租赁资产支持证券的发行利差影响不显著,外部增级与发行利差之间呈现显著的正相关关系,但分析是因为我国企业资产证券化运用的增级方式缺乏多样性,单一的增级方式不能完全实现信用增级的意义。此外本文仅以次级比例来代表内部增级、以差额支付和担保代表外部增级,不能够完全地反映信用增级的效果;而且我国融资租赁企业发行资产支持证券时,没有很好地根据实际情况选用合适的增级措施,进而导致信用增级效果不佳,因此在我国信用增级对融资租赁资产支持证券发行利差的影响尚需研究。在金融中介声誉方面,主承销商声誉与发行利差之间是显著的负相关关系,评级越高的金融中介能够有效降低融资租赁资产支持证券的风险,缓解投资者和发行机构之间的信息不对称,有利于创造更加健康积极的市场。
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