【摘 要】
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资本结构即企业的资产负债率,学术界将其定义为不同资金的构成比例。资本结构的高低能够决定公司资本成本的大小,从而影响企业价值,所以资本结构决策是关乎企业价值的一项重要决策。由于资本结构动态权衡理论能够更好的解释现实世界中发生的资本结构异常现象,国内外众多学者在研究资本结构问题时都开始从静态视角转移到了动态视角,把注意力集中到资产负债率的动态调整上,而非仅仅关注企业资产负债率。资本结构动态权衡理论更能
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资本结构即企业的资产负债率,学术界将其定义为不同资金的构成比例。资本结构的高低能够决定公司资本成本的大小,从而影响企业价值,所以资本结构决策是关乎企业价值的一项重要决策。由于资本结构动态权衡理论能够更好的解释现实世界中发生的资本结构异常现象,国内外众多学者在研究资本结构问题时都开始从静态视角转移到了动态视角,把注意力集中到资产负债率的动态调整上,而非仅仅关注企业资产负债率。资本结构动态权衡理论更能解释企业在实际运行过程中的调整行为,该理论同静态权衡理论的相同点在于两者都指出了资本结构存在最优值这一事实,不同之处在于该理论还指出了资本结构的最优值不是固定的,而是根据公司内部和外部条件随之变化的。由于目标资本结构的不定性,在价值最大化的目标下,企业真实的资本结构必然一直处于趋向最优值的调整过程中。企业如果能够加快调整速度则可以避免异常资本结构继续损害企业价值,因此如何提高资本结构调整速度是各个企业在竞争不断加剧的行业中面临的一个重要问题。高级管理人员是公司的决策者,他们对企业的判断关乎到公司采取怎样的融资决策和资本结构,其调节公司不合理的资本结构的意愿是否强烈以及其是否具备相应的管理能力能够直接影响公司资本结构调整进程,各种影响资本结构调整速度的内外部因素也只有通过高管决策才能够最终改变资本结构调整的快慢。最优薪酬契约理论指出,以提供高薪酬的方式来激励高管,为了提高自身业绩高管必然会更加关注企业资本结构状况,当异常资本结构损害企业价值时高管会迅速做出反应,加速资本结构的优化以尽可能地减少损失。由此可见,高管薪酬激励强度与资本结构调整的快慢紧密挂钩。此外,与国外相比,我国大股东持有公司股权的比例普遍偏高,在这种背景下,大股东往往为了最大化私人利益倾向于利用控制权来干扰高管决策,从而使得高管薪酬激励的发挥效果大大降低,最终影响资本结构调整速度。关于资本结构调整速度的影响因素,过去的研究大多基于公司内部环境及外部宏观环境视角这两种视角出发的,从大股东持股这一思路进行的研究甚少。目前的文献中指出,大股东作为公司中的一个重要角色,有能力影响高管决策,从而影响薪酬激励的效果。基于以上思路,本文试图从理清高管薪酬激励对资本结构调整速度的作用机理入手,随后引入大股东持股以整理清楚大股东持股发挥着怎样的调节作用。研究大股东持股、高管薪酬激励对资本结构调速度的影响机理,能帮助企业加速优化杠杆水平,提高企业价值。本论文基于相关基础理论展开研究,利用2006-2020年沪深A股全部上市企业的面板数据探究了高管薪酬激励强度和大股东持有的股份比例分别对资本结构调整速度产生怎样的作用,然后进一步探究大股东持股发挥的调节效应。本文最终得出以下三条结论:第一,高管薪酬激励越强,资本结构调整的速度就会越快;第二,大股东持有比例越高,资本结构调整的速度反而变得缓慢;第三,基于大股东持股的高管薪酬激励对资本结构调整速度的促进作用减弱。最后本文基于研究结论提出了以下四条建议:第一,健全资本市场信息披露机制;第二,深化企业目标资本结构意识;第三,完善高管薪酬激励机制;第四,完善企业股权结构。
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