【摘 要】
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伴随我国经济迈入“新常态”,经济增速逐渐放缓,并同时存在“高杠杆”与“经济金融化”两个结构性特征。经济金融化和高杠杆率是否相关联?企业金融资产配置是否刺激了杠杆率的上升或者下降?此外,金融监管作为政府在市场调节失灵下的补充调节手段,是否会影响上述两者之间的关系?有鉴于此,本文系统研究了企业金融资产配置和杠杆率之间的关系,并重点关注了金融监管的调节效应。本文从微观企业视角出发,首先梳理并归纳总结了关
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伴随我国经济迈入“新常态”,经济增速逐渐放缓,并同时存在“高杠杆”与“经济金融化”两个结构性特征。经济金融化和高杠杆率是否相关联?企业金融资产配置是否刺激了杠杆率的上升或者下降?此外,金融监管作为政府在市场调节失灵下的补充调节手段,是否会影响上述两者之间的关系?有鉴于此,本文系统研究了企业金融资产配置和杠杆率之间的关系,并重点关注了金融监管的调节效应。本文从微观企业视角出发,首先梳理并归纳总结了关于金融资产配置、金融监管和杠杆率的相关文献,结合预防性储蓄以及MM等理论对金融资产配置可能对企业杠杆率产生的影响,以及金融监管可能存在的调节效应进行了理论分析。之后本文以目标资本结构为基础框架构建了研究所需的杠杆率局部调整模型,利用2007年-2020年我国沪深A股非金融上市公司年度数据实证检验了本文的理论分析与研究假设;并结合杠杆率的结构性特点,分析了金融资产配置在企业所处区域、企业规模和企业产权性质下对企业杠杆率的影响存在异质性。本文主要运用系统GMM方法进行回归分析。研究结论主要为:（1）企业金融资产配置显著抑制了企业杠杆率的上升。企业通过配置短期金融资产在保持流动性的同时获取收益,可以减弱对债务融资的需求,降低企业杠杆率。此外,企业金融资产配置主要对企业的短期杠杆率产生抑制作用。（2）金融监管显著减弱了金融资产配置对企业杠杆率的抑制作用。通过监管金融要素的流向以及约束个体企业的投融资行为,金融资产配置对企业杠杆率的抑制作用被显著弱化。特别地,金融监管显著减弱了企业短期金融资产配置对企业杠杆率的抑制作用。（3）企业金融资产配置对其杠杆率的抑制作用存在显著异质性。在东部地区企业、小规模企业以及非国有企业中,金融资产配置对杠杆率具有更显著的抑制作用。最后,本文基于优化金融资产配置结构、加强金融监管建设、深化金融供给侧结构性改革以及完善资本市场建设方面提出了相关建议。
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