管理层收购(MBO)产生于20世纪70年代,它伴随着欧美国家金融市场的创新之风诞生、并迅速成长起来,并成为过去二十年来西方国家在公司结构和法人治理方面深刻变革和巨大变化的一股潮流。MBO作为发达市场经济国家企业杠杆收购的一种成熟方式,在视为国有股权退出的途径之一和强化公司治理结构中的管理层激励等方面被寄予了无限的厚望,在实践和操作层面上可谓热潮彭湃.而在我国,MBO还是资本市场的一种新兴产物,但却以其独特的优势,在我国国有企业改制中已初显端倪,正成为我国目前产权制度变革中的一个重要论题。这种形式充分调动了企业管理层的工作积极性,使企业的经营重新焕发了生机与活力,大大加强了企业的核心竞争力。但同时,MBO也存在着收购资金来源、收购价格的公允性等方面的问题,并有可能造成国有资产流失。本文分为四个部分。第一部分是MBO概述,主要介绍了MBO的概念、特点、发展历程以及MBO的理论基础。笔者着重介绍了MBO的四个理论:第一,财富转移说。该理论学派的基本观点认为MBO本身并没有给企业带来什么实质性的变化,交易之后的绩效上升,尤其是管理层的股权溢价,只不过是代表着财富从其他利害关系人,如股东、债权人、职工、政府(税收)等,向管理层的转移。第二,代理成本说。该学说认为由于股东和管理者效用函数的不同,就会形成委托——代理成本,任意使用公司的自由现金流量是管理层代理成本的一个主要体现,因此,实施管理层收购,通过提高企业的财务杠杆、约束管理层对自由现金流量的支配权,管理层就扮演了积极投资者的角色,管理层收购的绩效来自于代理成本的节约。第三,防御剥夺说。该理论认为管理层对企业的投资最容易受到其他利益主体(如股东)的剥夺,为防止投资收益被侵占,管理层有动机成为企业的剩余索取者。第四,企业家精神说。该理论认为只将管理层收购的收益归结为成本的节约,是一种过时的观点,管理层收购就是要求企业具有企业家精神,通过企业家精神创造更多的财富。企业具有了企业家精神就能够将外部环境变化和企业内部的组织构造有机的结合起来,使企业实现战略转变。第二部分主要是我国实施MBO的实证分析。重点是我国国有企业实施MBO的绩效分析和张裕MBO案例分析两个部分。在绩效分析部分,笔者选取了13个实施了MBO的国有上市公司作为样本公司,然后再分别选取与这13个样本公司在同一行业的13个没有实施MBO的国有上市公司作为对比公司,同时选取净资产收益率(ROE)、每股收益(EPS)、主营业务利润和总资产周转率、存货周转率作为指标,通过对两类公司的对比衡量MBO类公司的整体绩效和管理绩效,