并购是企业资本运作的重要手段,从19世纪末到本世纪初,伴随着经济一体化和全球化的不断加深以及技术进步,并购活动不断扩张,已经成为全球经济活动中的重要角色。并购项目的成功与否对全球经济的影响越来越大。而企业并购能否成功,关键点是能否正确评估并购项目价值,并购项目价值不仅仅包括并购目标企业价值,而且包含并购实施过程各阶段所暗含的各种实物期权价值。本文在国内外学者对价值评估和企业并购的研究基础上,引入实物期权价值分析法,并将实物期权类型进行划分,同时把企业并购过程分为前期准备、中期投入和后期整合三个阶段。通过定性和定量研究,分析企业并购过程三阶段中蕴含的不同的实物期权价值,得出分阶段的实物期权分析法。分阶段的实物期权分析法认为并购项目的综合价值随着并购活动进展到不同阶段而变化,每一阶段都包括项目的净现值加上该阶段蕴含的实物期权价值。环境和企业自身的不断变化决定了并购项目综合价值在并购过程中具有极大的不确定性,不能以项目实施最初的目标企业评估价值来评估整个并购项目价值。分阶段的实物期权分析法改变了决策者“直线”决策的传统思维,增加了决策者的管理柔性,让决策者关注并购实施过程中的每一阶段,赋予决策者根据市场条件的变化而调整对并购项目综合价值评估的权利,从而在众多决策路线中选择最佳路线。本文的主要内容包括:(1)本文首先探讨了传统的目标企业价值评估法的优缺点。传统的目标企业价值评估法都假设一个固定结果的单一型直线决策路线,以及制定的所有决策在项目实施中和完成后是不能改变和发展的。这些方法都没有把整个并购活动看成是一个长期的、前后关联、不确定性较大的动态过程。(2)对企业并购活动进行阶段划分,划分为前期准备、中期投入和后期整合三个阶段,并分析了每个阶段存在的风险。(3)对实物期权理论进行简要回顾,并根据不同的特性对实物期权进行类型划分。(4)对企业并购过程每个阶段蕴含的各种不同的实物期权进行定性分析,并对其价值进行定量研究,得出分阶段的实物期权分析法。该方法认为并购项目的综合价值随着并购活动进展到不同的阶段而变化,每一阶段都包括项目的净现值加上该阶段蕴含的实物期权价值。在此基础上得出的并购项目综合价值会决定企业并购项目每一阶段的不同走向,从而可能改变并购项目最初的设计结果。(5)构建了分阶段的实物期权分析法的处理过程图,将并购过程如何运用实物期权分析法的思维模式和程序步骤明朗化。最后讨论了分阶段的实物期权分析法在我国企业并购中的实际应用和存在的问题。该方法的运用可以准确的评估并购项目综合价值,更重要的是它提供了决策者动态管理的新思维,赋予了决策者灵活决策的权利。