货币政策操作目标是各国央行为实现某些特定的经济目标而利用货币政策工具进行金融调控,进而快速、及时、直观地获得金融调控效果的方法。货币政策操作目标主要包括货币供应量和利率水平。通过对货币供应量和利率水平的调节,各国央行可以有效地调控金融市场进而影响宏观经济的稳定和发展。在90年代之前,我国的货币政策主要是通过银行系统传导给实体经济的。自20世纪90年代中期以来,我国以股票市场为主的资本市场得到了迅速的发展,货币也由原来的大量集中在商品经济领域,逐步转向资本市场投资等一系列活动,从而导致了货币政策传导机制发生了深刻的变化。特别是最近几年来,随着货币政策传导机制的不断发展完善,以及以股权分置为契机的资本市场的蓬勃发展,使得人们对资本市场与货币政策操作目标之间的关联和互动产生了极大的兴趣,而定量地分析货币政策操作目标如何影响资本市场也就成为了现代金融理论与实证研究的重要课题。 目前,各国的货币政策还不太关注资本市场,这主要是因为目前还没有完全从理论上厘清货币政策与资本市场之间的传导关系。货币政策是直接作用于资本市场还是通过一系列的中间变量来间接影响证券价格和实体经济,对此理论界也没有形成统一的看法。这也说明了货币政策传导机制和货币政策操作与资本市场发展之间复杂的关系。 我国的资本市场正处于快速发展阶段,与其相应的是我国的资本市场的投机气氛比较浓厚,资本市场上的投资者对货币政策的运用以及对可能发生的货币政策变化都十分敏感。因此,货币政策操作目标的正确应用将会对我国目前的经济运行乃至社会稳定产生重要的影响。如何正确认识资本市场与货币政策操作目标之间的关联和互动,已经成为我国中央银行科学合理地实施货币政策,实现经济快速而稳定发展所面临的重要问题。 从经济学原理的角度来讲,货币政策影响资本市场的主要途径包括货币供应量、利率。货币供应量增加,会引发更多地投资支出,股票价格将会上涨,因此,货币供应量从理论上应该与资本市场呈相同方向的变动。而利率作为资本市场的一个敏感性指标,其变动会直接导致资本市场资金成本的变动,它与股票的价格应该是呈反向变动的。在当前的经济运行和资本市场发展的情况下,是使用利率作为协调资本市场和货币政策操作目标的手段,抑或是采用货币供应量(主要通过调节存款准备金率、进行公开市场操作等方式),是我们应该首先考虑和解决的问题。 正是在这样的背景下,本文试图从定量的角度分析货币政策操作目标和资本市场之间可能存在的联系和相互影响,运用规范分析和实证分析方法,从理论与实践两个层面对我国货币操作目标如何影响以及在何种程度上影响股票市场进行研究。从而为我国货币政策调控包括资本市场在内的宏观经济运行提供一种操作思路。 本论文的主要内容和篇章结构如下： 第一章为导论。通过研究背景、文献综述、研究对象界定和研究方法等内容的阐述,对本论文的选题、研究内容及主题思想进行了整体的概括。货币政策操作目标对股票市场价格变动的影响,是通过金融市场发生作用的直接途径和实体经济运行发生作用的间接途径进行的,对于后者的认识其他文献已经进行过较为充分的研究,但对前者则少有研究。因此,本文尝试着对货币政策操作目标影响股票市场价格的直接途径展开了研究,进而分析出以货币供应量作为货币政策操作目标是在我国股权分置问题得以初步解决的现阶段比较有效的一种政策选择。 第二章为货币政策操作目标对股票市场的影响。本章从理论和实践的角度对货币政策操作目标如何影响股票市场进行了比较深入的研究。首先,在第一节对不同货币政策操作目标对股票市场影响的理论分析中,本文应用了经济学的基本观点分别对货币供应量和利率这两种最重要的货币政策操作目标如何影响股票市场价格进行了深入和细致的研究,即从货币供应量的通货膨胀效应、间接利率相应、股价估值效应等方面对货币供应量如何影响股票市场进行了分析和阐述。随后,本文又对利率如何影响股票市场进行了相应的分析,通过分析利率的资产替代效应、成本效应、信号效应以及定价效应将利率这一货币政策操作目标如何影响股票市场进行了全面的剖析。在理论研究的基础上,本章第二节通过分析以美国和日本为代表的国际经验,阐述了两国在不同阶段货币政策对股票市场的影响及产生效果,为我国如何正确确立恰当的货币政策操作目标提供了宝贵的借鉴和指导。最后,在本章的第三节,本文简单回顾了中国货币政策与股票市场发展联系的历史,为进一步研究相关问题提供了基本的历史分析基础。 第三章是货币政策操作目标影响股票市场的模型选择。本章首先介绍了假设在货币政策内生条件下,货币政策操作目标影响股票市场的的建模原理。即通过分析和介绍向量自回归模型(VAR)的各个组成因素使读者对该模型的应用获得相关的了解。随后,本文将我国股票市场价格指数、货币供应量、利率等变量有效地构建到相应的内生性模型中。通过对各个自变量的说明和分析,使读者认识到向量自回归模型解决此类问题的优势以及相关理论依据,进而说明建立内生性货币政策影响模型的科学性和合理性。 第四章是实证检验部分。本章将以上各章的理论加以综合,并尝试通过中国资本市场的历史数据以及货币政策的相关数据建立符合中国具体情况的内生性货币政策影模型。在本章的分析中,我们可以发现在中国资本市场股权分置解决前后,我国的货币政策对股票市场的影响发生了深刻的变化,在资本市场基础性结构发生显著变化的条件下,我国货币政策对股票市场的影响有了比较显著的加强,这一方面说明我国资本市场的市场化发展为货币政策的有效实施提供了良好的操作平台。另一方面,我们也可以从这种变化中探索我国当前货币政策操作的新规律,为我国央行更好的使用货币政策,促进我国资本市场以至整个宏观经济的健康稳定运行提供科学的分析基础和研究结论。 第五章是政策建议。通过以上四章的分析和研究,本文已经对货币政策操作目标如何影响股票市场以及不同的操作目标的影响程度提供了较为详细的论述。作为最后一章,本章主要是分析了我国当前股票市场运行条件下,货币政策操作目标的合理运用方式以及今后可能的发展前景。同时,在本文的研究基础之上,笔者提出了加强和完善资本市场,加快利率市场化进程以及合理构建货币政策调控体系的政策建议。