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利率市场化的趋势不可阻挡,2004年以来以全国银行间同业拆借市场和银行间债券市场为代表的利率市场的发展,标志着利率市场化机制的逐步完善。近年来,中国人民银行加快了利率市场化进程。2013年7月20日,中国人民银行全面放开对贷款利率的管制。2015年2月,中国人民银行将存款利率浮动的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。在未来几年,利率制度在我国将得到进一步发展,最终将在基准利率的基础上实现由市场机制决定的利率市场。银行贷款作为企业融资的重要渠道,利率市场化改革必然会影响企业的融资行为。因此,本文以金融抑制、金融深化以及金融约束为理论基础,在我国特定的制度背景下,从理论分析和实证检验两方面,通过对比利率市场化前后企业的融资状况以及对比大型企业与中小型企业的融资现状,探讨分析利率市场化改革对企业融资约束和融资结构的影响。
本文的研究意义体现在两个方面。从理论意义上来说,本文采取对比中小型企业与大型企业的方法,研究利率市场化改革对企业融资约束和融资结构的影响,该方法将为以后的研究提供一种比较清晰的研究思路。从现实意义上来说,本文采用1999年至2013年沪深A股上市公司数据作为样本,采用面板数据进行回归,并对大型企业与中小型企业进行了界定,更深入地探索了利率市场化改革对企业融资行为的影响。
本文结构安排如下:
第一章为绪论。分别介绍了中国利率市场化的改革进程、研究目的和意义、论文的思路及方法、主要贡献等内容,为后文的理论和实证研究提供基础。
第二章为文献综述。为了更加清晰的分类了解前人已有的关于利率市场化改革和企业融资行为的研究,本文文献综述部分分别从利率市场化与企业融资约束和利率市场化与企业融资结构对有关文献进行了梳理,并提出了现有研究的不足,然后对有关文献进行了评述。现有研究中存在的不足体现在两个方面,一是大型企业与中小型企业的划分不够明确,没有严格按照工信部对企业的分类要求;二是仅仅从理论角度出发,没有数据支持,缺乏实证检验能力与参考性。鉴于在我国存在大型企业与中小型企业发展不平衡的情况,本文从利率市场化的角度出发,对比探讨其对大企业与中小企业融资约束和融资结构产生的影响,具有重要的理论价值和实践意义。
第三章为理论基础。分别介绍了利率市场化的相关理论和企业融资理论,然后结合中国情况,从四个方面分析利率市场化改革对企业融资的影响。其中,利率市场化理论包括金融抑制理论、金融深化理论以及金融约束理论,企业融资理论包括信号传递理论和优序融资理论。利率市场化改革对企业融资影响的理论研究从以下几个方面进行了分析,第一,利率市场化与利率水平;第二,利率市场化与融资格局;第三,利率市场化与融资水平;第四,利率市场化与融资结构。
第四章为研究设计与实证分析。包括假设的分析推导与提出、模型设计和变量定义、变量的描述性统计和回归结果分析以及稳健性检验等内容。本文根据理论分析一共提出了六个假设,包括假设一:从总体上看,利率市场化使企业的债务水平有所提高,债务期限延长,而中小企业的表现更为显著。假设二:推行利率市场化改革后,债务期限对资产期限的变化更加敏感,中小企业表现的更为明显。假设三:利率市场化后,企业增加有形性资产有助于增加债务融资,中小企业的表现尤为显著。假设四:利率市场化后,增加非债务税盾有利于企业债务融资,中小企业的表现尤为显著。假设五:利率市场化后,对于大企业来说,更倾向于从内部融资,融资方式更趋合理,企业过度资金需求得到一定的遏制;而对于中小企业这种负向关系可能会出现反转。假设六:利率市场化后,高成长型企业的债务水平较低,而且倾向于选择短期债务。为了研究所提出的假设,一共构建了两个模型。回归结果显示,利率市场化改革降低了企业的融资约束,延长了债务期限,而中小企业表现的较为明显;债务期限更加依赖于资产期限;增加有形性资产和非债务税盾有利于进行债务融资;利率市场化改革优化了企业的融资结构,过度融资现象得到遏制;高成长型企业的债务融资水平较低,债务期限较长。
第五章为研究结论与政策建议。包括文章研究结论、政策建议、局限性和进一步研究展望等内容。
本文的研究结论:
第一,利率市场化后企业的债务融资增加,债务期限延长,反映了利率市场化改革降低了企业的融资约束。其中,中小企业的债务水平和债务期限在利率市场化改革后增加的更为明显。
第二,利率市场化后,资产期限越长,债务期限就越长,债务期限对资产期限的变化更加敏感,而中小企业受益更多,其债务期限更加依赖于资产期限的变化。
第三,利率市场化后,增加有形性资产有利于债务融资,其中,中小企业债务水平对有形资产的依赖增加。与此相对应,非债务税盾与债务水平的负相关关系被削弱,企业增加非债务税盾有利于从银行获得信用贷款。
第四,利率市场化改革使大企业更倾向于从内部融资,融资结构更趋合理。而对于中小企业,利率市场化改革并没有使其倾向于内部融资。
第五,利率市场化改革后高成长性企业的融资水平有所降低,这说明企业管理者更加理性。然而,高成长性企业会选择长期负债进行融资,从而降低财务风险。
本文从政府和企业两方面提出了几点建议:
第一,从政府的角度来说,首先,要继续深化利率市场化改革,虽然目前我国的利率市场化改革已经取得了阶段性成果,但是由于对存款利率的管制没有放开,中小企业融资难的问题依然存在,所以要继续深化利率市场化改革,引入市场竞争,使更多类型的主体参加到市场竞争中来,达到优化资源配置的目的。其次,大力发展为中小企业提供服务的融资担保机构,为中小企业提供信用担保。
第二,从企业的角度来说,首先,建立现代企业制度,进行股份制改革,增加企业活动,以提高企业的形象,提升企业的经济实力,向社会大众传递企业具有发展潜力的信息。其次,完善信息披露机制,建立一个公正、透明的网络信息披露平台,主动提供企业的各类信息,降低借贷市场的信息不对称程度,加强信息沟通。再次,制定适合企业的融资风险管理策略,结合自身的实际融资需求,选择恰当的风险管理策略,对资金进行有效管理、规避利率风险。最后,调整企业资产结构,增加有形性资产的比重,有形性资产由于具有稳定性等特点,可以充当抵押品降低借贷双方的信息不对称程度,有利于企业融资。
通过本文的研究,可以看出本文有如下贡献:
(1)本文研究视角独特。本文从融资约束和融资结构两个方面对利率市场化改革对企业融资行为进行了探讨,而以前的文献大多是从利率市场化改革对商业银行的影响的角度来进行研究。
(2)本文对利率市场化改革对企业融资行为的影响进行了实证检验,有数据支持,说服力较强,丰富了有关文献,具有实践意义,为后续研究提供了一定的参考价值。
(3)本文根据2011年工信部等四部委对中小企业划型标准的规定,将所有企业样本分成中小企业样本和大型企业样本,对不同类型的企业进行了研究,通过对比利率市场化前后中小企业的融资现状以及对比大型企业与中小型企业的融资现状,探讨利率市场化改革对企业融资约束和融资结构的影响。
本文研究的局限性:
(1)我国存款利率还没有放开,因此本文的研究局限于贷款领域,而存款利率没有实现市场化必然会影响到利率市场化改革的效果。所以本文在研究利率市场化改革对企业融资行为的影响时存在一定的局限性。
(2)本文对中小企业的界定根据是《中小企业划型标准规定》,所选企业是沪深A股上市公司,没有选择未上市的小企业,因此样本不能全面反映利率市场化改革的影响。
本文的研究意义体现在两个方面。从理论意义上来说,本文采取对比中小型企业与大型企业的方法,研究利率市场化改革对企业融资约束和融资结构的影响,该方法将为以后的研究提供一种比较清晰的研究思路。从现实意义上来说,本文采用1999年至2013年沪深A股上市公司数据作为样本,采用面板数据进行回归,并对大型企业与中小型企业进行了界定,更深入地探索了利率市场化改革对企业融资行为的影响。
本文结构安排如下:
第一章为绪论。分别介绍了中国利率市场化的改革进程、研究目的和意义、论文的思路及方法、主要贡献等内容,为后文的理论和实证研究提供基础。
第二章为文献综述。为了更加清晰的分类了解前人已有的关于利率市场化改革和企业融资行为的研究,本文文献综述部分分别从利率市场化与企业融资约束和利率市场化与企业融资结构对有关文献进行了梳理,并提出了现有研究的不足,然后对有关文献进行了评述。现有研究中存在的不足体现在两个方面,一是大型企业与中小型企业的划分不够明确,没有严格按照工信部对企业的分类要求;二是仅仅从理论角度出发,没有数据支持,缺乏实证检验能力与参考性。鉴于在我国存在大型企业与中小型企业发展不平衡的情况,本文从利率市场化的角度出发,对比探讨其对大企业与中小企业融资约束和融资结构产生的影响,具有重要的理论价值和实践意义。
第三章为理论基础。分别介绍了利率市场化的相关理论和企业融资理论,然后结合中国情况,从四个方面分析利率市场化改革对企业融资的影响。其中,利率市场化理论包括金融抑制理论、金融深化理论以及金融约束理论,企业融资理论包括信号传递理论和优序融资理论。利率市场化改革对企业融资影响的理论研究从以下几个方面进行了分析,第一,利率市场化与利率水平;第二,利率市场化与融资格局;第三,利率市场化与融资水平;第四,利率市场化与融资结构。
第四章为研究设计与实证分析。包括假设的分析推导与提出、模型设计和变量定义、变量的描述性统计和回归结果分析以及稳健性检验等内容。本文根据理论分析一共提出了六个假设,包括假设一:从总体上看,利率市场化使企业的债务水平有所提高,债务期限延长,而中小企业的表现更为显著。假设二:推行利率市场化改革后,债务期限对资产期限的变化更加敏感,中小企业表现的更为明显。假设三:利率市场化后,企业增加有形性资产有助于增加债务融资,中小企业的表现尤为显著。假设四:利率市场化后,增加非债务税盾有利于企业债务融资,中小企业的表现尤为显著。假设五:利率市场化后,对于大企业来说,更倾向于从内部融资,融资方式更趋合理,企业过度资金需求得到一定的遏制;而对于中小企业这种负向关系可能会出现反转。假设六:利率市场化后,高成长型企业的债务水平较低,而且倾向于选择短期债务。为了研究所提出的假设,一共构建了两个模型。回归结果显示,利率市场化改革降低了企业的融资约束,延长了债务期限,而中小企业表现的较为明显;债务期限更加依赖于资产期限;增加有形性资产和非债务税盾有利于进行债务融资;利率市场化改革优化了企业的融资结构,过度融资现象得到遏制;高成长型企业的债务融资水平较低,债务期限较长。
第五章为研究结论与政策建议。包括文章研究结论、政策建议、局限性和进一步研究展望等内容。
本文的研究结论:
第一,利率市场化后企业的债务融资增加,债务期限延长,反映了利率市场化改革降低了企业的融资约束。其中,中小企业的债务水平和债务期限在利率市场化改革后增加的更为明显。
第二,利率市场化后,资产期限越长,债务期限就越长,债务期限对资产期限的变化更加敏感,而中小企业受益更多,其债务期限更加依赖于资产期限的变化。
第三,利率市场化后,增加有形性资产有利于债务融资,其中,中小企业债务水平对有形资产的依赖增加。与此相对应,非债务税盾与债务水平的负相关关系被削弱,企业增加非债务税盾有利于从银行获得信用贷款。
第四,利率市场化改革使大企业更倾向于从内部融资,融资结构更趋合理。而对于中小企业,利率市场化改革并没有使其倾向于内部融资。
第五,利率市场化改革后高成长性企业的融资水平有所降低,这说明企业管理者更加理性。然而,高成长性企业会选择长期负债进行融资,从而降低财务风险。
本文从政府和企业两方面提出了几点建议:
第一,从政府的角度来说,首先,要继续深化利率市场化改革,虽然目前我国的利率市场化改革已经取得了阶段性成果,但是由于对存款利率的管制没有放开,中小企业融资难的问题依然存在,所以要继续深化利率市场化改革,引入市场竞争,使更多类型的主体参加到市场竞争中来,达到优化资源配置的目的。其次,大力发展为中小企业提供服务的融资担保机构,为中小企业提供信用担保。
第二,从企业的角度来说,首先,建立现代企业制度,进行股份制改革,增加企业活动,以提高企业的形象,提升企业的经济实力,向社会大众传递企业具有发展潜力的信息。其次,完善信息披露机制,建立一个公正、透明的网络信息披露平台,主动提供企业的各类信息,降低借贷市场的信息不对称程度,加强信息沟通。再次,制定适合企业的融资风险管理策略,结合自身的实际融资需求,选择恰当的风险管理策略,对资金进行有效管理、规避利率风险。最后,调整企业资产结构,增加有形性资产的比重,有形性资产由于具有稳定性等特点,可以充当抵押品降低借贷双方的信息不对称程度,有利于企业融资。
通过本文的研究,可以看出本文有如下贡献:
(1)本文研究视角独特。本文从融资约束和融资结构两个方面对利率市场化改革对企业融资行为进行了探讨,而以前的文献大多是从利率市场化改革对商业银行的影响的角度来进行研究。
(2)本文对利率市场化改革对企业融资行为的影响进行了实证检验,有数据支持,说服力较强,丰富了有关文献,具有实践意义,为后续研究提供了一定的参考价值。
(3)本文根据2011年工信部等四部委对中小企业划型标准的规定,将所有企业样本分成中小企业样本和大型企业样本,对不同类型的企业进行了研究,通过对比利率市场化前后中小企业的融资现状以及对比大型企业与中小型企业的融资现状,探讨利率市场化改革对企业融资约束和融资结构的影响。
本文研究的局限性:
(1)我国存款利率还没有放开,因此本文的研究局限于贷款领域,而存款利率没有实现市场化必然会影响到利率市场化改革的效果。所以本文在研究利率市场化改革对企业融资行为的影响时存在一定的局限性。
(2)本文对中小企业的界定根据是《中小企业划型标准规定》,所选企业是沪深A股上市公司,没有选择未上市的小企业,因此样本不能全面反映利率市场化改革的影响。