新股发行对股票市场是极其重要的环节。新股之于股市，好比商品之于超市。商品的质量是否达标，成本是否合理，对于超市的可持续经营有着重大的影响。类推至股市，上市公司的质量是否达标，新股的价格是否反应了公司的内在价值，对于股市的健康发展也有着重大的影响。正因为如此，IPO异象，特别是IPO抑价现象引起了国内外众多学者的关注。　　我国IPO抑价程度在全球资本市场中属于极高的水平，国内外学者一致认为导致中国IPO抑价程度过高的主要因素是行政管制。2009年新股发行体制改革，监管机构对新股定价完全实行市场化，放开了价格窗口指导，之后我国IPO抑价率有显著降低，但随之而来的异象是新股大规模超高超募发行，上市之后即破发、业绩变脸，使得股票一级市场的资源配置功能严重扭曲。这些现象表明:一、单一用IPO抑价率来衡量IPO定价效率未见得是全面的;二、新股发行体制改革未见得提高了IPO定价效率。　　鉴于以上两点，本文的研究目的在于:一、以IPO价格是否揭示上市公司的真实价值为标准，构建新的IPO效率分析框架;二、检验2009年新股发行体制改革是否有效改善了IPO的发行效率。根据研究目的，本文运用现代公司金融理论、资产定价理论、信息经济学、货币金融学和制度经济学以及相关的经济学前沿理论，采用规范研究与实证研究相结合的方法，进行了如下研究:　　首先，从新股一级市场价格形成机制入手，分析新股发行体制改革后我国本土化询价制的关键性特征，使用更能描述我国询价过程的统一价格拍卖理论，对投资者构造更贴近实际的离散报价需求函数，并推导求解模型，期望从均衡解中分析出我国新股一级市场价格形成的特点。研究发现我国现行的新股发行机制下，由于承销商和发行人缺乏能动性，不能予以机构投资者相应的激励以换取新股的真实信息，因此新股价格的形成完全取决于机构投资者的报价策略。若机构投资者共谋，则会实现新股有意折价。若机构投资者理性报价，则新股价格趋近于其真实价值。若机构投资者会了确定得到新股配额，报出高于本身期望的价格，则新股的最终价格会到一个畸高的水平。我国IPO的实际情况更符合第三种行为模式。这表明，改革后新股定价机制缺乏激励及约束，并不能凭制度形成有效的新股价格。　　其次，在经典IPO抑价理论基础上，从信息不对称角度研究新股上市首日二级市场的非有效性。创新地运用市场微观结构理论，使用高频数据对信息不对称做出准确估计，使用IPO上市首日的交易买卖价差中的逆向选择成分解释IPO首日抑价，并针对我国新股发行制度的变化，探讨了不同发行制度对信息不对称的影响，及信息不对称随着制度演化对IPO抑价的影响的变化。研究发现，实施询价制度后初始阶段，逆向选择指标发生了一个跳跃，随后在2009年至2010年期间逐渐下降，这说明新股发行改革在一定程度改善了新股市场的信息不对称。　　最后，创新地提出IPO价值偏离率，使用IPO价值偏离率代替IPO抑价率衡量新股发行效率。IPO价值偏离率是同时包含一级市场和二级市场信息的指标，反应最终的市场价格对上市公司价值的偏离程度，因此更能代表新股发行的效率。本文使用2006年至2010年的新股发行数据，控制IPO理论的经典影响因素，加入货币流动性等因素，对IPO价值偏离率进行回归，结果表明IPO价值偏离率对定价方式和配售机制的变化具有敏感性，是有效的效率指标。2009年的新股发行体制改革并未马上降低IPO价值偏离率，但IPO价值偏离率中反映公司内在价值的变量解释力有所提高，且信息不对称等反映市场非有效的指标有所降低，表明新股发行体制改革确实在一定程度上改善新股市场的效率。　　本文研究结果表明，2009年的新股发行体制改革，在新股定价环节实现的市场化突破打破了原先政府为维持资本市场发展而采用各种行政手段达成的混合均衡，并部分改善了投资市场信息不对称的程度。然而由于制度的路径依赖，我国资本市场的根本症结并未得到解决。新股发行的效率不能只依赖于定价环节的市场化，根本的对策在于整个市场的配套改革，如退出机制和法律约束等。新股发行体制改革的重大意义在于暴露了市场之前被“新股不败”神话遮掩的顽疾，为资本市场继续向市场化方向改革奠定了基础。