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资本市场的繁荣与实体经济的发展相辅相成,一方面实体经济的稳步发展为资本市场的繁荣奠定了基础,另一方面资本市场的创新可以有效地解决实体经济在发展中遇到的困难。上个世纪90年代,沪深证券交易所的成立揭开了中国资本市场发展的新篇章,在二十多年的发展中,资本市场的发展取得了巨大的成就,为中国实体经济的发展做出了重要贡献,但是在发展的过程中也出现了一些不容忽视的问题,例如:市场结构不合理,国有大中型企业占据市场的主导地位,拥有丰富的市场资源,而众多民营企业却处境艰难,融资难题突出;融资方式单一,间接融资与以股权(包括配股、增发、IPO)为主的直接融资是企业融资的主要方式,而债券等其他直接融资方式发展不充分;投资者对市场的认识较为狭隘,个人投资者甚至机构投资者投资行为不理性;投资品种单一,投资渠道有限,金融创新有待深化。随着经济的发展,问题的严重性与紧迫性迅速上升,能否及时采取可行的措施妥善地解决上述问题不仅关系着资本市场健康、有序的发展,而且还关系着实体经济质量的提升和经济结构的升级。
2014年是继十八大之后的首个改革之年,十八届三中全会中提出的改革要点在当年得到逐步实施,监管层从多个方面对资本市场进行了广泛而深入的改革,其中促进直接融资的发展、降低企业的融资成本和调整资本市场的结构的改革被认为是金融改革的重中之重。可转换债券具有股权性、债券型和可转换性,与普通公司债券有着很大的区别,利用可转换债券融资具有降低融资成本、减少一次性股本扩张对股价的稀释性以及抗跌性的优点,是一种有效的直接融资方式,通过可转换债券融资,一方面可以为企业开辟新的资金募集渠道,解决中小企业融资难问题,帮助企业逐渐实现由间接融资向直接融资的过渡,另一方面可转换债券的发行还能增加市场投资品种的多样性,丰富投资渠道,优化市场结构。因此,本文以改革为研究背景,以可转换债券融资作为研究的切入点,对可转换债券与公司价值的关系进行分析,不仅有利于企业管理者更好地认识可转换债券这种融资工具,合理地运用融资手段来提升公司价值,而且可以消除投资者对可转债的认识偏差,理性地看待上市公司可转债融资现象,谨慎地进行投资,因此本文的研究具有现实意义。同时笔者希望通过本文的分析,可以引导投资者和企业对融资方式、公司价值进行深入地思考,理性地做出投资融资选择。
由于市场发展不充分的客观原因,中国学者关于可转债的研究不多,关于可转债融资与上市公司价值关系的研究则更少,在实践中可转债作为重要的融资工具已被企业广为运用,从融资结果来看,国家背景不同导致融资效果也不一样,而有关可转债融资如何影响中国上市公司价值的争论还没有形成统一定论,所本本文在借鉴前人研究的基础上,以经典理论为指导,将可转债融资对公司价值的影响作为本文的研究方向,从而使本文论题具有现实指导意义。为了清楚地观测公司价值变化的方向,本文的研究方法中引入了因子分析法,用综合得分来表示公司价值,然后对公司价值的综合得分值进行wilcoxon符号秩检验,而不是采用国内大多数学者直接对所选取的公司财务指标进行wilcoxon符号秩检验,然后对每个指标的变化进行分析的方法。本文为了分析可转债对公司价值的长期影响,因此将实际成功发行了可转债的上市公司作为本文的样本,选取的财务数据时间跨度为6年,所选数据截止到公司发行可转债后的第四年。
本文围绕可转换债券融资与公司价值的关系将文章分为五个部分。第一部分为导论,从宏观层面简要分析了行文背景,研究的理论意义及现实意义同时该部分还介绍了文章框架结构、写作思路等内容;第二部分介绍了重点理论及相关文献,并从代理成本、信息不对称的视角分析了融资方式与公司价值的关系,以及可转债发行动机理论,同时还通过回顾和总结国内外学者关于可转债研究的文献,从而选择本文的研究方向;第三部分是关于可转债券的概述,介绍了可转债的债权性、股权性和可转换性的特征,并分析了利用可转换债券融资的优势和风险,同时还介绍了国内外可转换债券的发展概况;第四部分为本文核心研究部分,该部分研究的目的是通过实证分析来检验中国公司发行可转换债券以后是否会造成公司价值的下降,然后选择合适的样本并对其进行数据处理,运用因子分析和非参数检验的方法对样本进行检验;第五部分在实证结果的基础上进行经济学意义的解释,并提出对策建议。
本文通过理论分析得出可转债融资会降低公司的信息成本、代理成本等融资成本,但是国外有关学者关于可转债的实证研究却显示,可转债发行后公司的价值出现下降,所以本文利用因子分析法计算公司的价值,并用wilcoxon符号秩检验的方法对可转债发行当年和发行后第四年的价值进行比较分析。wilcoxon符号秩检验的结果显示,从公司发行可转债的当年到发行后第四年,除了发行后第三年以外,在其余年份里公司价值出现下降的样本数均大于公司价值上升的样本数,而且在统计上显著,虽然在发行后的第三年公司价值上升的样本比价值下降的样本多,但是在统计上不显著,因此得出本文的第一个主要结论——可转换债券融资会对上市公司价值产生负面影响,特别是在发行可转换债券的当年到发行后第二年,公司价值出现了显著的连续下降。最后本文通过对统计性描述、因子分析和wilcoxon符号秩检验的综合分析进一步得出本文的第二个和第三个结论:上市公司通过可转债融资后价值连续出现下降的时间段与可转债的集中转股期相吻合,转股使发行公司拥有了更多的现金,但是公司的价值却出现了下降,说明公司没有很好地利用现金,资金使用效率低下;中国发行了可转换债券样本公司价值的四类因子中,盈利能力占据首要地位,偿债能力其次,营运能力和成长能力则居于最后,这可能会在一定程度上影响公司资金使用的效率,从而引起公司价值的下降。
在文章的最后,本文结合第四部分的实证检验结果,从两个方面提出了建议,希望能够帮助中国上市公司更好地利用可转债融资,提升公司价值,同时也让投资者更好地看待上市公司通过可转债融资的行为,理性的进行投资。本文的建议有五点:第一,在控制风险的前提下,逐步降低发行门槛,为有融资需求的高成长性企业提供融资渠道。第二,加快有关可转债的法律法规的建设,逐步建立规范系统的法律体系,用法律逐步覆盖监管的空白区,并对可转债发行的相关细节做出细致、统一的规定,从而更好地约束发行人的行为,保护投资者的利益。第三,管理者要加强对上市公司信息披露的监管,督促上市公司及时、完整、准确地披露公司的信息,严格惩治信息作假,杜绝公司财务操纵行为,保证投资者依据准确可靠的消息进行投资,弥补他们的信息劣势地位。第四,公司管理者应该设置合理的章程,规范公司治理,建立有效的激励机制,约束个别管理者的不良动机。第五,上市公司应该根据自身的融资需求合理地进行融资决策,每个企业在融资时应该考虑是否选择可转换债券进行融资;第六,采取可转换债券融资的公司,应该根据自身的需求合理地设计可转债的条款。
2014年是继十八大之后的首个改革之年,十八届三中全会中提出的改革要点在当年得到逐步实施,监管层从多个方面对资本市场进行了广泛而深入的改革,其中促进直接融资的发展、降低企业的融资成本和调整资本市场的结构的改革被认为是金融改革的重中之重。可转换债券具有股权性、债券型和可转换性,与普通公司债券有着很大的区别,利用可转换债券融资具有降低融资成本、减少一次性股本扩张对股价的稀释性以及抗跌性的优点,是一种有效的直接融资方式,通过可转换债券融资,一方面可以为企业开辟新的资金募集渠道,解决中小企业融资难问题,帮助企业逐渐实现由间接融资向直接融资的过渡,另一方面可转换债券的发行还能增加市场投资品种的多样性,丰富投资渠道,优化市场结构。因此,本文以改革为研究背景,以可转换债券融资作为研究的切入点,对可转换债券与公司价值的关系进行分析,不仅有利于企业管理者更好地认识可转换债券这种融资工具,合理地运用融资手段来提升公司价值,而且可以消除投资者对可转债的认识偏差,理性地看待上市公司可转债融资现象,谨慎地进行投资,因此本文的研究具有现实意义。同时笔者希望通过本文的分析,可以引导投资者和企业对融资方式、公司价值进行深入地思考,理性地做出投资融资选择。
由于市场发展不充分的客观原因,中国学者关于可转债的研究不多,关于可转债融资与上市公司价值关系的研究则更少,在实践中可转债作为重要的融资工具已被企业广为运用,从融资结果来看,国家背景不同导致融资效果也不一样,而有关可转债融资如何影响中国上市公司价值的争论还没有形成统一定论,所本本文在借鉴前人研究的基础上,以经典理论为指导,将可转债融资对公司价值的影响作为本文的研究方向,从而使本文论题具有现实指导意义。为了清楚地观测公司价值变化的方向,本文的研究方法中引入了因子分析法,用综合得分来表示公司价值,然后对公司价值的综合得分值进行wilcoxon符号秩检验,而不是采用国内大多数学者直接对所选取的公司财务指标进行wilcoxon符号秩检验,然后对每个指标的变化进行分析的方法。本文为了分析可转债对公司价值的长期影响,因此将实际成功发行了可转债的上市公司作为本文的样本,选取的财务数据时间跨度为6年,所选数据截止到公司发行可转债后的第四年。
本文围绕可转换债券融资与公司价值的关系将文章分为五个部分。第一部分为导论,从宏观层面简要分析了行文背景,研究的理论意义及现实意义同时该部分还介绍了文章框架结构、写作思路等内容;第二部分介绍了重点理论及相关文献,并从代理成本、信息不对称的视角分析了融资方式与公司价值的关系,以及可转债发行动机理论,同时还通过回顾和总结国内外学者关于可转债研究的文献,从而选择本文的研究方向;第三部分是关于可转债券的概述,介绍了可转债的债权性、股权性和可转换性的特征,并分析了利用可转换债券融资的优势和风险,同时还介绍了国内外可转换债券的发展概况;第四部分为本文核心研究部分,该部分研究的目的是通过实证分析来检验中国公司发行可转换债券以后是否会造成公司价值的下降,然后选择合适的样本并对其进行数据处理,运用因子分析和非参数检验的方法对样本进行检验;第五部分在实证结果的基础上进行经济学意义的解释,并提出对策建议。
本文通过理论分析得出可转债融资会降低公司的信息成本、代理成本等融资成本,但是国外有关学者关于可转债的实证研究却显示,可转债发行后公司的价值出现下降,所以本文利用因子分析法计算公司的价值,并用wilcoxon符号秩检验的方法对可转债发行当年和发行后第四年的价值进行比较分析。wilcoxon符号秩检验的结果显示,从公司发行可转债的当年到发行后第四年,除了发行后第三年以外,在其余年份里公司价值出现下降的样本数均大于公司价值上升的样本数,而且在统计上显著,虽然在发行后的第三年公司价值上升的样本比价值下降的样本多,但是在统计上不显著,因此得出本文的第一个主要结论——可转换债券融资会对上市公司价值产生负面影响,特别是在发行可转换债券的当年到发行后第二年,公司价值出现了显著的连续下降。最后本文通过对统计性描述、因子分析和wilcoxon符号秩检验的综合分析进一步得出本文的第二个和第三个结论:上市公司通过可转债融资后价值连续出现下降的时间段与可转债的集中转股期相吻合,转股使发行公司拥有了更多的现金,但是公司的价值却出现了下降,说明公司没有很好地利用现金,资金使用效率低下;中国发行了可转换债券样本公司价值的四类因子中,盈利能力占据首要地位,偿债能力其次,营运能力和成长能力则居于最后,这可能会在一定程度上影响公司资金使用的效率,从而引起公司价值的下降。
在文章的最后,本文结合第四部分的实证检验结果,从两个方面提出了建议,希望能够帮助中国上市公司更好地利用可转债融资,提升公司价值,同时也让投资者更好地看待上市公司通过可转债融资的行为,理性的进行投资。本文的建议有五点:第一,在控制风险的前提下,逐步降低发行门槛,为有融资需求的高成长性企业提供融资渠道。第二,加快有关可转债的法律法规的建设,逐步建立规范系统的法律体系,用法律逐步覆盖监管的空白区,并对可转债发行的相关细节做出细致、统一的规定,从而更好地约束发行人的行为,保护投资者的利益。第三,管理者要加强对上市公司信息披露的监管,督促上市公司及时、完整、准确地披露公司的信息,严格惩治信息作假,杜绝公司财务操纵行为,保证投资者依据准确可靠的消息进行投资,弥补他们的信息劣势地位。第四,公司管理者应该设置合理的章程,规范公司治理,建立有效的激励机制,约束个别管理者的不良动机。第五,上市公司应该根据自身的融资需求合理地进行融资决策,每个企业在融资时应该考虑是否选择可转换债券进行融资;第六,采取可转换债券融资的公司,应该根据自身的需求合理地设计可转债的条款。