论文部分内容阅读
特殊目的载体(Special Purpose Vehicle,又称特殊目的公司,下称SPV)于20世纪70年代兴起于美国,为企业境外融资提供了新的渠道。20世纪90年代,随着经济的蓬勃发展,企业各方面需求随之增强,SPV得到了迅猛的发展,但同时也带来了一定的问题。由于性质特殊、内在机理相对复杂,可任意操纵性强,SPV的滥用以及监管问题层出不穷,原本是企业发展融资的一把利刃如今却逐渐变成了双刃剑。因而,发掘和验证设立SPV的根本动因便非常具有理论意义和现实意义的问题。从理论层面来讲,多动因研究可以对现有理论进行完善,同时填补企业设立境外SPV行为方向研究的空白,为以后相关研究提供新视角,开拓新思路。而从现实意义来说,明确企业的设立动因一方面可以帮助政府部门引导中小企业融资发展,另一方面则可以为监管部门提供监管方向和目标,进而推动整体经济健康发展。为了探寻SPV的设立动因,笔者将在港上市的红筹企业确定为研究对象进行实证检验。红筹企业是内地对应(集团)企业最具有代表性的存在形式,以它们作为例子进行研究分析,可以较好地推知境外SPV普遍存在的合理性以及探究设立行为背后的动因。同时,由于红筹企业与大陆企业存在较强的相似性,对红筹企业的研究将对内地企业起到较大的借鉴作用。通过对现有文献的研读和总结,并对SPV可实现的功能以及实现机理进行总结和分析,本文以需求为出发点,提出了设立行为的三动因假设:融资动因,避税动因和财务操纵动因。融资动因指的是企业利用SPV进行资产证券化从而获得外部资金的需求。避税动因指的是企业利用SPV设立于“避税天堂”的特性,通过转移利润的方式进行降低税收负担的需求。财务操纵动因则指的是管理层利用SPV进行表外融资隐藏负债吸引债务投资者的需求。根据假设,本文设立Tobit关系模型进行实证检验。实证结果表明,当以全行业企业作为样本进行检验时,融资因子和财务操纵因子对设立境外SPV的行为具有显著的影响作用。而避税因子则呈现出显著的行业差异性,高利润高所得税率的行业设立行为受避税因子影响的程度更显著。三个控制变量对设立行为同样具有显著的影响效应。企业规模为企业提供了实力条件,对设立行为起到了促进作用。存续期配合不同的因子呈现出不同的效果。具体而言,存续期的增长会抑制融资因子而刺激财务操纵因子。行业内设立规模为企业提供了借鉴经验从而促进了设立行为。后续的相关检验则验证了模型结果的稳健性和可信性。根据实证结果,本文提出了相关的对策建议,希望在积极良好的融资指导以及严格规范的监管环境下,投资者的权益得以保障,企业和行业也将得到充足的资金以及积极的政策扶持,一只无形的手亦会将整体经济推向健康、稳定、持续的发展之路。由于本文是国内第一篇从多角度探究SPV设立行为动因的硕士论文,因此在研究过程中,笔者一直寻求创新,试图对更多设立动因进行探索。在构建模型时,尝试结合其他相关学科的知识,以从更加全面的角度进行考虑,在实证分析时也使用了最新的微观数据。在数据获取和处理方面,笔者参考了大量外文文献,并在结合我国实践的基础上提出一套适用于我国的识别SPV的方法。但由于数据的可得性问题,本文在回归时未能使用到面板数据,虽然就使用横截面数据可能产生的异方差问题以及模型稳健性进行了检验,但未能去除个体各年度间的影响,仍存在一定程度上的不足,希望在日后的研究中得以完善。