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资本市场的价格发现过程是贯穿于整个金融学理论发展进程之中的焦点问题。本文采用理性预期均衡分析框架,从流动性冲击、借贷限制及信息不对称三种中国股市常见的市场微观结构出发,刻画了不同条件下资本市场中的价格发现过程,并详细分析了以上三种微观结构因素对价格发现效率的影响。最后,本文也设计了相应的实证,检验了上述理论框架下的研究推论。
首先本文利用限价订单簿超高频逐笔数据从更加微观的视角对流动性与波动性的关系进行了刻画,并且分析了订单簿中的不同报价对价格发现效率的影响。研究表明度量流动性不能仅依赖深度,还要综合考虑不同报价上的挂单量在订单簿中的分布,当可视报价上的挂单量较多时并不意味着此时整体流动性供给充足。因此交易者对于流动性总体分布的判断错误可能也是流动性供给匮乏现象在中国股票市场中频发的原因之一,进而导致当市场中发生流动性冲击时价格发现效率受到严重的影响。
接下来本文针对中国新兴资本市场与西方成熟市场的区别提出了对比性假设,进一步从套利交易能否有效减弱市场异象的角度对中国股票市场的价格发现效率进行了研究。研究发现由于流动性的改善助长了跟风交易行为进而加剧了市场异象,因此套利交易目前还难以有效地发挥其纠正错误定价的功能。同时研究结果也反映了中国股票市场的价格发现效率偏低,市场机制仍然不够成熟。
最后本文将信息不对称这一更深层次的影响因素纳入分析框架,将反映了价格发现过程低效率的股价延迟现象作为研究对象,以投资者认知度为基础,从信息不对称的视角对股价延迟现象的成因进行了探究,同时分析了投资者认知、信息不对称与股价延迟三者之间的关系。通过研究发现信息不对称程度越大时,股价延迟越严重,价格发现效率越低,并且本文还证明了信息不对称对股价延迟现象的部分中介效应。
最终本文对研究结论进行总结并给出了一系列有助于改善中国股票市场价格发现效率的政策建议,同时指出了文中存在的不足及对于未来研究思路的展望。
首先本文利用限价订单簿超高频逐笔数据从更加微观的视角对流动性与波动性的关系进行了刻画,并且分析了订单簿中的不同报价对价格发现效率的影响。研究表明度量流动性不能仅依赖深度,还要综合考虑不同报价上的挂单量在订单簿中的分布,当可视报价上的挂单量较多时并不意味着此时整体流动性供给充足。因此交易者对于流动性总体分布的判断错误可能也是流动性供给匮乏现象在中国股票市场中频发的原因之一,进而导致当市场中发生流动性冲击时价格发现效率受到严重的影响。
接下来本文针对中国新兴资本市场与西方成熟市场的区别提出了对比性假设,进一步从套利交易能否有效减弱市场异象的角度对中国股票市场的价格发现效率进行了研究。研究发现由于流动性的改善助长了跟风交易行为进而加剧了市场异象,因此套利交易目前还难以有效地发挥其纠正错误定价的功能。同时研究结果也反映了中国股票市场的价格发现效率偏低,市场机制仍然不够成熟。
最后本文将信息不对称这一更深层次的影响因素纳入分析框架,将反映了价格发现过程低效率的股价延迟现象作为研究对象,以投资者认知度为基础,从信息不对称的视角对股价延迟现象的成因进行了探究,同时分析了投资者认知、信息不对称与股价延迟三者之间的关系。通过研究发现信息不对称程度越大时,股价延迟越严重,价格发现效率越低,并且本文还证明了信息不对称对股价延迟现象的部分中介效应。
最终本文对研究结论进行总结并给出了一系列有助于改善中国股票市场价格发现效率的政策建议,同时指出了文中存在的不足及对于未来研究思路的展望。