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开展跨境贸易人民币结算以来,人民币离岸金融业务迅速发展,推动了香港离岸人民币金融市场的初步形成,进而有效推进了人民币国际化进程。在此背景下逐步形成的离岸人民币利率曲线更好地反映了国际市场对人民币的需求情况。同时境内金融自由化改革加速以及人民币流通渠道的不断拓宽,逐步提升了离岸与在岸市场的关联程度。离岸人民币利率很可能通过人民币回流一定程度上影响在岸人民币利率变动,这一现象不仅迫使境内人民币利率决定机制更加复杂化、削弱人民币利率在岸市场定价权,更严重威胁在岸市场金融体系的稳定运行。鉴于此,研究离、在岸人民币利率联动关系,对确保未来中国人民银行货币政策的有效执行、加快推进人民币国际化步伐具有相当重要的理论价值和现实意义。文章通过构建包含离、在岸人民币利率的人民币在岸市场流动模型,从理论上探讨了离、在岸人民币利率互动关系的影响机制,并且在此基础上运用Granger因果检验和二元GARCH模型,选取人民币香港银行同业拆息(CNYHIBOR)和上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)进行离、在岸人民币利率联动效应检验。针对2012年1月2日至2014年10月10日期间的隔夜、7天、14天、1月、3月期数据的实证结果表明,各相同期限利率间SHIBOR对CNYHIBOR有显著的溢出效应,但是CNYHIBOR对SH]IBOR的溢出效应影响仅出现在较长期限的利率组合中。由于当前香港离岸人民币市场广度与深度的不足,离岸人民币利率曲线还不够成熟,离岸利率对在岸利率的传导关系还未能像其他国际货币一样得到充分显现。因此,文章通过进一步对离、在岸美元利率联动效应的研究发现,离岸市场发展初期仅存在在岸利率对离岸利率的单向影响,但是随着市场规模的不断扩大,美元离岸市场与在岸市场的金融自由化、一体化加强,离岸利率对在岸利率的影响将逐步显现,最终形成离、在岸利率双向联动的格局。欧洲美元发展初期美国面临的国内外经济政策状况与我国当前情况较为相似,由此结合美元发展经验并联系人民币离岸与在岸现阶段的发展情形推衍可知,离、在岸人民币利率未来终将形成双向联动的格局。文章最后就美元国际循环模式进行剖析,提出影响当前离岸人民币利率对在岸人民币利率传导不足的主要原因是人民币回流渠道不畅,同时针对未来人民币实现双向联动的潜在风险及应对进行一定剖析。