2015年，我国股票市场发生了异常波动，市场有些观点质疑股指期货是引发股市下跌的“元凶”。在面临较大压力的情况下，市场组织者和监管者接连上调股指期货交易保证金和手续费比例，股指期货被严格限制交易，功能发挥也受到严重抑制。随后的一半年左右时间，股市逐渐恢复平稳运行。从2017年2月至2019年4月，股指期货共四次放开交易，逐步降低保证金和手续费。但在每次放开交易时，市场中仍有反对的观点。因此，有必要就股指期货放开交易对股指期货与指数现货联动关系的影响进行实证研究，对上述担忧给出回答。
　　本文结构为：第一章是引言，介绍本文的研究背景和目的，并对以往的研究文献进行回顾；第二章为实证模型，介绍股指期货与现货的理论关系、本文的研究思路以及实证模型和方法；第三章是实证结果分析，选取合适数据，估计模型并分析结果；第四章为结论与展望，总结本文研究结论，并提出将来可以继续研究的方向。
　　本文使用股指期货四次放开交易前后沪深300股指期货和沪深300指数1分钟高频数据，将每次放开前后各一个月的数据分别作为一个样本，对股指期货放开交易后，股指期货与指数现货之间的价格发现功能和波动溢出效应的变化进行实证研究。在价格发现研究上，检验两个市场的协整关系以考察市场之间的长期均衡关系，运用向量误差修正(VEC)模型分析两个市场之间的长期和短期动态调整关系，采用格兰杰因果检验方法对两个市场间的领先滞后关系进行研究，通过广义脉冲响应函数分析两个市场之间受到的冲击影响，运用广义方差分解方法分析两个市场价格变动的方差由各市场冲击所解释的比例。同时，以上述VEC模型为基础，建立双变量VEC-BEKK-GARCH(广义自回归条件异方差)模型，考察两个市场之间的波动溢出效应以及市场下跌时的非对称溢出效应，并对期货市场的交易活跃度和投机行为对两个市场波动的影响进行了研究。
　　本文研究发现：(一)期货市场和现货市场价格在四次放开交易前后都存在一个协整关系，说明两个市场之间存在长期均衡。(二)两个市场之间存在双向显著的短期动态领先滞后关系，期货与现货收益互为格兰杰原因。放开股指期货交易，使得期货在价格发现中的引导能力上升，现货的引导能力下降。期货取代现货在价格发现中占据主导地位，且主导地位随时间逐渐增强。放开期货交易，降低了交易成本，提高了期货市场价格发现能力，但短期内也可能引起非理性投机交易增加，产生噪声信息，降低其价格发现能力。(三)期货和现货市场受到的冲击影响主要都来自自身。股指期货放开交易后，短期内使得两个市场的冲击影响下降，尤其是期货市场的冲击影响。但在市场波动较大时，放开期货交易在短期内可能会使非理性投机增加，加剧两个市场之间的冲击。在长期，市场之间的冲击影响则有所增强，说明放开期货交易增进了信息在两个市场之间的传递，同时也提高了现货市场吸收信息的速度。(四)两个市场价格变化的方差也都主要由自身的冲击引发。放开股指期货交易，短期内增强了现货冲击对两个市场价格变动方差的影响，降低了期货冲击的影响。从长期看，两个市场价格变动的方差受自身冲击的影响在下降，而受另一市场的影响在上升，这也说明市场之间的信息传递更充分了。(五)仅在第一次放开交易前到第二次放开交易前的三个样本中，发现期货和现货两个市场都同时存在波动聚集现象，说明股指期货放开交易降低了两个市场自身的波动。放开交易前，期货市场向现货市场存在单向波动溢出效应，在放开后则变为两个市场间双向较强的溢出，但现货市场的溢出更强。说明信息在市场间的传递尤其是从现货市场向期货市场的传递途径畅通了，市场风险尤其是现货市场风险实现了转移。而在长期，两个方向的溢出强度几乎相同，说明放开期货交易不会使期货市场成为引发跨市场波动的主要原因。(六)两个市场都存在显著的非对称波动溢出效应，但现货市场的非对称溢出更强，说明相对而言现货市场下跌时更能迅速向期货市场转移风险，也即期货市场能更好承担股市稳定作用。放开期货交易减弱了现货市场的非对称溢出，短期内增强了期货市场的非对称溢出，长期则对期货的非对称溢出影响不大。(七)期货交易活跃只会对自身市场的波动产生影响，放开期货交易降低了这种影响。(八)期货投机交易会同时对两个市场的波动产生影响，且对自身市场波动的影响要大于对现货波动的影响。放开期货交易短期内降低了期货投机行为对自身市场波动的影响，增加了对现货波动的影响，但长期却同时降低了对两个市场波动的影响。
　　本文可能的创新点在于，首次对我国股指期货四次放开交易前后，股指期货与指数现货市场的价格发现能力和波动溢出效应进行了全面比较研究。采用向量误差修正模型、格兰杰因果检验、广义脉冲响应方法、广义方差分解方法以及运用VEC-BEKK-GARCH模型和相应的非对称GARCH模型，并考察期货交易活跃度和投机交易对两个市场波动的影响，从多方面进行比较分析，得出了一些新颖的结论：一是放开股指期货交易，短期内降低了期货和现货两个市场冲击的影响，长期则增强了市场间的相互影响，提高了现货市场吸收信息的速度。二是股指期货放开交易，降低了期、现货市场自身的波动，主要实现了现货市场风险的转移，并且不会使期货市场成为引发跨市场波动的主要原因。三是期货市场交易活跃度仅对自身市场波动有影响，降低期货交易成本增强了这种影响。四是期货投机交易对两个市场的波动都具有解释作用，放开期货交易在长期减弱了期货投机交易对两个市场波动的影响。五是降低期货交易成本短期内可能增加期货非理性投机交易，降低期货市场价格发现功能，增加期货市场的非对称溢出效应，加大期货投机交易对现货市场波动的影响。
　　因此，本文建议：一是吸引更多机构投资者参与股指期货交易，推动银行、保险、社保基金和年金等机构参与股指期货交易，提高机构投资者比例，增加市场投资的理性程度，促进期货市场功能更好发挥，增强期货市场的价格发现和稳定股市作用。二是加强对期货投资者特别是个人投资者的教育工作，提高投资者专业化水平。同时促进包括期货教育在内的金融教育纳入国民教育体系的进程，营造出公众能够客观、公正看待期货市场的社会环境。三是引导投资者理性参与投机交易，倡导理性投机，同时建议市场组织者和监管者加强对非理性投机交易的跟踪监控和适度限制，减少非理性行为对市场的负面影响。四是建议市场组织者和监管者在实施相关政策之前，分析市场所处的阶段，选择合适的政策施行时机，以使政策更能产生预期效果。