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证券市场的一个基本功能就是在交易成本尽可能小的情况下使投资者的交易意愿能够迅速有效地得到执行。流动性是衡量证券市场效率高低的一个最重要的指标,一个具有流动性的市场是指一个连续交易市场,在该市场中能够立即购买或出售几乎任意数量的股票,同时它还是一个有效市场,在该市场中随时能够以非常接近于当前股票市价的价格购入或出售少量股票,并且能够在较长的时期内平均以非常接近于当前股票市价的价格购入或出售大量股票。加强对证券市场流动性的研究既可以从理论上更好的解释证券市场运行机制以及沪深两个市场效率的差异,也可以揭示中国股市这种大起大落的现实。
本文将流动性定义为资产之间转化的不确定性的大小,指的将金融资产转化为货币或者将货币转化为金融资产的过程中需要付出成本的不确定性。在流动性统一测度指标的构建的过程中,必须考虑到流动性的多维性。沪深股票市场采用指令驱动交易机制,即我们通常所说的连续竞价制度和集合竞价制度,其中连续竞价制度是占主体地位的交易制度。对沪深股票市场流动性进行了研究要从中国股市的现实情况出发,分析在连续竞价制度下流动性的具体内涵及其特征本文主要是借鉴了市场微观理论的思想,应用股票的日间交易数据来测度证券市场的流动性。
沪深两市都采用大致相同的连续竞价交易制度,流动性是没有任何特权的普通交易者提供的。首先,根据我国证券市场固有的特征,分类进行样本数据的选择,从沪、深两市主板市场和深圳中小板市场分别选择30只样本股,计算每个样本群的总体流动性,并进行比较,应用方差分析对三个市场以及两两之间进行检验,发现其中的差异。连续竞价制度下,沪市和深市主板市场的流动性总体一致。深市中小企业板市场的流动性与上述两个市场存在显著差异。再次,利用市场深度模型的原理,选择符合Granger检验的变量,构造流动性效率测度的二元回归模型,并进行回归。结果显示沪市和深市主板市场流动性的效率较高,而深市中小企业板市场流动性的效率较低。再次,提出相应的提高流动性政策建议:优化市场参与者结构,针对中小企业板市场适时推出做市商制度;增加股票与货币的双向供给,适时推出融资融券制度;开拓新的证券品种,适时推出股指期货;放松对股票质押贷款的限制,为股票市场的流动性提供资金支持;降低证券交易成本,下调证券交易印花税;加大市场监管力度,完善信息披露制度都是提高中小板乃至整个证券市场流动性的有效措施。