新股定价问题一直是中国新股发行制度理论研究和证券市场改革的重点和难点,也是首次发行过程中一级市场和二级市场的非均衡矛盾的集中体现.但长期以来,相关研究停留在政策设计和实践检验两个层次,理论和实践结合的研究极为少见,零星的研究成果也主要是用西方成熟的理论对中国市场进行检验,没有基于中国市场特定约束条件的理论和实践结合的成果.该文研究目标是在考查现有新股收益率计算方法的基础上,用大样本检验新股短期低估的程度以及长期高估现象的不明显,并用中国证券市场政府管制的特殊产物——"壳资源"作出合理的一致的解释,从而为中国新股合理的定价提供理论基础.同时,文章还从政府干预新股定价合理性角度的探讨,引出市场化定价改革成功的约束条件,为市场化定价机制设计提供参考.该文基本思路是,首先进行文献评述,指出现有研究的不足主要是缺少基于中国制度背景的合理解释;其次,论证壳资源价值的存在是中国证券市场的重点特点,界定壳资源概念,提出壳资源的主要代理变量是发行规模、蜜月期(发行到上市的时间间隔)、发行年度、行业、中鉴率等,并用多元回归证明企业的盈利水平、资本结构等不能解释首日收益率,上述壳资源代理变量可以做出较好解释.接着证明壳资源代理变量可以解释新股长期价格行为,分别用二年期、三年期、五年期累积收益率与壳资源代理变量进行回归检验.在此基础上,论证现有主要定价模型在中国的适用性较差的原因是没有考虑壳资源的特殊影响,同时证明政府对新股定价的管制在信息不对称的条件下具有合理性.最后指出壳资源的存在具有阶段性,市场化定价模型应该是壳资源各代理变量作用归零的结果,并就市场化定价机制设计给出建议.