【摘 要】
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市场分割是中国股票市场自成立以来就存在的现象。尽管早在我国股票市场成立之初就组建了B股市场,但长期以来,出于保护本国金融体系免受外来冲击的考虑,中国股票市场开放程度
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市场分割是中国股票市场自成立以来就存在的现象。尽管早在我国股票市场成立之初就组建了B股市场,但长期以来,出于保护本国金融体系免受外来冲击的考虑,中国股票市场开放程度极低,A股、B股和H股三大市场上虽然同时有中资公司上市交易,但三市之间受制于信息传导机制不畅以及资金流通渠道的制约,并没有表现出很明显市场一体化。始于2003年的QFII机制为改变我国股票市场开放度较低的局面提供了契机。截至2008年底,已有76家境外机构投资者获得QFII资格,总额度超过一百亿美元。与此同时,始于2006年A股价格的急速上涨也引发了众多投资者对中国市场的关注。在新的环境中,中国A股市场的开放度是否有所提高?分割的中国股票市场有无走向一体化的趋势?本文对大陆A股市场和香港股票市场的市场一体化机制进行了分析。本文首先使用国际CAPM模型对A股市场股票投资组合定价是否国际化进行检验,结果表明A股市场和H股市场在2006年以前既不完全分割也不完全一体化,而在2006年以后两市场市场一体化。从两地的指数来看,基于协整检验和Granger因果检验对两市间信息传导的分析以及基于GARCH模型的指数收益相关性检验也支持了关于两市市场一体化程度加强的结论。本文进一步以20个同时在A股和H股市场上市的公司在两市的股票价格为样本,分别以QFII推出和A股进入牛市为分界点,把2001年到2008年这段区间分为三段,研究三段时间内的A股H股价格引导关系,以探讨市场一体化的原因。检验的结果表明:QFII的推出对市场一体化有一定的促进作用,但决定市场一体化最根本的因素还在于A股市场自身的发展。
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