MAX效应是Bali(2011)研究发现的又一违背市场有效理论的"股市异象",指的是股票市场中前一期最大日收益率高的股票,其预期收益率却很低的现象。虽然目前已有一些针对性的讨论,但还未曾有学者从市场微观结构的角度对该异象展开研究。根据市场微观结构理论,一方面,股票市场的组织构成、交易机制和信息披露规则等市场微观结构会对证券价格的形成过程产生影响,进而影响证券收益。另一方面,买卖价差等微观结构因素导致的市场摩擦使证券价格中除证券的真实价值外,还存在微观结构噪音,使资产定价产生偏差。基于以上原因,本文从市场微观结构中市场差异和买卖价差造成的微观结构噪音两个方面对MAX效应进行实证研究,探究市场微观结构对MAX效应是否具有解释作用。采用NYSE、AMEX和NASDAQ从1927年到2014年的交易数据,根据个股前一个月的最大日收益率构建MAX指标,做空MAX低的股票,做多MAX高的股票构建多空投资组合,并进行时间序列分析和横截面回归分析。首先分别检验三个股票市场的MAX效应。检验结果表明,三个股票市场的高低MAX投资组合间都存在显著的收益差。通过因子模型控制系统性风险后,多空组合间依然存在显著的溢价。因此MAX效应并非由市场差异所造成。其次,构建分别基于买卖报价中点和收盘买价计算的两种股票收益序列,消除股票价格中的微观结构噪音。对未消除噪音的收盘价收益序列和消除噪音后的收益序列进行投资组合分析和单侧t检验。对比检验结果发现,尽管消除噪音后多空组合收益差仍显著,但与消除噪音前相比有显著减小。该结果表明市场微观结构噪音虽然并非造成MAX效应的主要原因,但也有一定的解释作用。本文的研究立足于股票市场的微观结构,通过实证检验对MAX效应产生的原因进行深入探讨,将市场微观结构理论应用于金融实证研究当中,为市场微观结构理论提供了实证支持,为MAX效应的研究提供了新的思路,充实了 MAX效应的研究文献。同时对金融投资和理论研究均有借鉴意义。